[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '삼호개발'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

삼호개발, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

삼호개발은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일(5일) 기준 시가총액은 893억원으로 1000억원 미만이다.

지난해 말 재무상태 기준 부채비율은 88%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 385억원으로 전일 시총의 43%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

지난해 삼호개발의 매출액은 2635억원으로 전년 대비 27% 늘고, 영업이익은 101% 급증한 124억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 128% 뛴 83억원이다. 매출은 2년 만에, 영업이익과 순이익은 각각 3년 만에 전년 대비 증가했다. 지난해 매출액은 10년래 최대치다.

실적과 함께 수주도 늘었다. 지난해 말 삼호개발의 수주잔고는 5207억원을 기록했다. 전년 대비 30% 늘어난 것으로 지난 10년래 최대치(연말 기준)다. 최근 분기 말 수주잔고는 지난해 연간 매출액의 약 2배에 해당한다.  





삼호개발의 영업이익은 지난 10년간 큰 변동성을 보였지만, 매년 흑자를 기록했다. 2011년(36억원)을 제외하면, 매년 최소 62억원 이상을, 최대 170억원을 각각 기록했다. 경기 변동에 민감할 수 있는 건설업체이지만, 매년 사업에서 손해를 보지 않는 데다, 일정 규모 이상의 이익을 지속적으로 창출했다.

주요 사업인 인프라(고속도로, 국도, 지하철 등) 시공이 주택 사업에 비해 업황 변동이 덜한 편인 점, 정부가 경기 침체기마다 토목공사를 주요 부양책으로 활용한 점 등이 삼호개발의 흑자 경영 지속에 도움이 된 것으로 보인다. 

삼호개발은 건실한 재무구조를 꾸준히 유지하고 있다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 10년간 매년 양수(+)를 기록했다. 현금성자산 만으로 차입금을 전액 상환해도 여유가 있는 재무상태를 유지했다는 의미다. 지난해 말 순현금자산은 590억원으로 전년 대비 130%(334억원) 급증했다. 전일 시가총액의 66%에 해당한다. 

이 회사는 배당에서도 꾸준함을 보여 왔다. 지난 10년간 매년 배당을 했고, 2011년을 제외하고 배당을 전년 대비 줄인 적이 없다. 지난해 주당배당금(100원)과 전일 종가 기준 배당수익률은 2.8%다. 전일 기준 국고채 3년물 시장금리(1.45%)를 1.35%p 웃돈다.



지난해 실적과 전일 종가로 계산한 삼호개발의 주가수익배수(PER)는 10.9배다. 지난 5년 평균인 12.1배보다 10% 낮다. 주가순자산배수(PBR)는 0.73배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 6.7%다. PBR은 5년 평균(0.57배)보다 28% 높고, ROE는 5년 평균(5.5%)보다 1.1%p 높다.