[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '세이브존I&C'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운(이하 '브라운')은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

세이브존I&C, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호한다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려한다.

세이브존I&C는 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 EPS는 627원이다. 2년 전과 5년 전에 비해 각각 연평균 9.3%와 19% 성장했다.

지난해 실적과 전일 시가총액(2233억원) 기준 세이브존I&C의 PER은 8.7배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.3배 대비 39% 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 만족한다. 아직 지난해 4분기 실적의 집계가 완료되지 않은 점을 고려해 시장 평균은 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)으로 계산했다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계를 나눠 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

세이브존I&C의 현재 PER 8.7배는 지난 5년 평균(8.4배)보다 소폭(2.7%) 높은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.66배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 7.6%다. PBR은 5년 평균(0.61배)보다 8.8% 높고, ROE는 5년 평균(6.9%)보다 0.7%p 높다.

세이브존I&C는 아파트 단지과 도심, 지하철역 부근 등 인구 밀집 지역에서 아울렛을 운영한다. 주 고객층은 중저가 의류 및 생활용품을 찾는 소비자다. 세이브존I&C는 이월상품, 기획상품 등의 할인 판매를 통해 백화점(고가)과 대형마트(저가)의 틈새시장을 공략하고 있다.

2016년 3월 현재 운영 점포는 노원, 성남, 광명, 대전, 부천, 전주 총 6개다. 부천점을 제외한 모든 점포가 자가 소유다.

지난해 세이브존I&C의 매출액은 1857억원으로 전년 대비 2% 늘었지만, 영업이익은 2.4% 감소한 351억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 2.2% 늘어난 257억원이다.
 
매출 증가에도 상품매입비용과 관리유지비 증가로 수익성이 낮아졌다. 지난해 매출 대비 상품매입비용 비중은 41.5%로 전년 대비 0.8%p 상승하고, 관리유지비 비중은 7.7%로 전년 대비 0.4%p 높아졌다. 같은 기간 영업이익률은 18.9%로 전년 대비 0.8%p 낮아졌다. 상품매입비용은 주석 사항인 비용의 성격별 분류에서 관련 비용(재고자산의 변동, 상품매입액)을 합산한 수치다.



이 회사 매출액 증가율은 2009년 8%를 정점으로 감소세를 나타냈다. 지난 2014년과 지난해 각각 1.5%와 2%에 그쳤다. 반면 영업이익률은 2011년부터 5년간 최고 19.7%, 최저 17.3%, 평균 18.5%로 비교적 안정된 모습을 보였다. 

향후 이익 규모를 한 단계 확대하기 위해서는 신규 출점이 필요한 것으로 보인다. 현재 6개 점포를 보유 중인 세이브존I&C는 지점 확대를 위해 건물 매입, 임차, 위탁 운영 등의 형태로 사업 기회를 찾고 있다. 다만 아직까지 구체화된 출점 계획은 없는 상태다.

한편 세이브존I&C는 차입금을 꾸준히 상환하고 있다. 이 회사 차입금은 지난 2011년 말 1544억원에서 지난해 917억원으로 626억원 감소했다. 같은 기간 이자비용은 103억원에서 32억원으로 71억원 감소했다.