[대가의 선택] 월리스 와이츠의 '대륙제관'

단독 [아이투자 형재혁 연구원]
편집자주 | 대가의 선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
워렌 버핏과 친구 사이인 월리스 와이츠는 가치투자 철학을 바탕으로 '와이츠 밸류 펀드'를 운용했다. 와이츠는 버핏과 투자 성향에서도 많은 공통점을 보였다. 그는 시장가치에 비해 크게 할인된 가격에 주식을 매입하고 포트폴리오를 집중시켜 보유했다. 그는 부채를 청산하고 난 후 경영진이 사용할 수 있는 돈의 총액에 초점을 맞췄다.

와이츠는 회사가 제품 가격에 대해 통제력이 있기를 원했다. 또한, 케이블 TV와 같은 지역독점 회사를 선호했다. 그는 자신의 최대 투자 실수는 경영진을 너무 믿거나 이해해 준 것에서 비롯됐다고 설명했다.

월리스 와이츠의 종목 선정 기준은 엄격하다. 순이익이 영업현금으로 잘 회수돼야 하고 3년간 꾸준히 이익이 성장해야 한다. 또한, 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상인 회사에 보수적으로 투자한다.

▷ 와이츠의 선택 '대륙제관'

와이츠는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5%~30%이고, 자기자본이익률(ROE)이 12% 이상인 기업을 선호한다. 또한, 영업활동현금흐름이 순이익보다 큰 기업을 투자 대상으로 고려하는 것으로 알려졌다.

대륙제관은 와이츠의 투자 기준을 대부분 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 실적 기준 ROE는 16%로 12% 이상이다. 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 영업활동현금흐름은 201억원으로 순이익(130억원)보다 많다. 대륙제관은 지난해 잠정실적 만을 발표하고 사업보고서를 아직 공시하지 않았다. 이에 영업활동현금흐름은 지난해 3분기 연환산 수치를 사용했다. 

다만 지난 3년간 연평균 EPS 성장률은 49%를 기록해 와이츠 기준인 '5% ~ 30%'를 넘는다. 
 
대륙제관은 금속용기 제조사다. 휴대용 부탄가스(이하 '연료관')와 에어졸관, 일반관을 만든다. 지난해 3분기 누적 매출비중은 연료관·에어졸관 62%, 일반관 34%다. 

연료관은 부탄가스를 담는 용기이고, 에어졸관은 헤어 스프레이와 같이 액체 내용물을 분사할 수 있는 금속 용기다. 대륙제관의 연료관 브랜드는 맥스, 퍼펙트, 세이프 등이다. 

일반관은 식용유·전분당과 같은 식품과 윤활유·페인트 등 공업제품을 담는 금속 용기를 지칭한다. 대륙제관의 일반관 고객사는 GS칼텍스, S-oil, 노루페인트, 강남제비스코 등이다.

지난해 대륙제관 실적과 관련해 가장 눈길을 끈 부분은 수익성 상승이다. 지난해 이 회사 매출액은 2051억원으로 전년 동기 대비 0.1% 줄었지만, 영업이익은 71% 급증한 167억원을 기록했다. 순이익은 102% 뛴 128억원이다.

매출 정체에도 수익성 개선으로 영업이익은 종전 10년래 최대치인 110억원(2009년)을 52% 초과했다. 지난해 영업이익률은 8.2%로 10년래 최고치인 8.5%(2009년)에 근접했다.



판매가 대비 원재료 하락 폭이 더 컸던 점이 수익성 상승으로 이어진 것으로 보인다. 지난해 3분기 누적 기준 일반관과 에어졸관 판매가는 단위당 1946원과 540원으로 전년 동기 대비 각각 1.5%와 5.4% 내렸다. 반면 주요 원재료인 석판과 가스의 매입가는 단위당 139만1804원과 1020원으로 전년 동기 대비 각각 4.1%와 25.9% 하락했다.

원재료 매입가 하락 덕에 지난해 3분기 누적 기준 '매출액 대비 원재료 비중'은 57.2%로 전년 동기 대비 5.9%p 내린 반면 영업이익률은 8.3%로 전년 동기에 비해 3.5%p 상승했다. 원재료 비용은 사업보고서 주석 사항인 '비용의 성격별 분류'에서 관련 항목인 '제품과 재공품의 변동', '원재료의 사용액', '상품의 변동'을 합산한 수치다. 

주요 원재료인 부탄가스 가격은 올 들어서도 약세를 나타내고 있다. 한국석유공사가 운영하는 유가 정보 사이트인 '오피넷'에 따르면 올 1분기 누적(1월 1주 ~ 2월 3주) 일반부탄 가격은 Kg당 평균 2005.8원을 기록했다. 지난해 1분기 평균과 연평균에 비해 각각 3%와 1.3% 내린 상태다. 



지난해 실적과 전일 종가 기준 이 회사의 주가수익배수(PER)는 8.9배다.

주가순자산배수(PBR)는 1.43배, ROE는 16%다. 각각 5년 평균인 1.38배와 8.4%보다 높아진 상태다.

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