[대가의 선택] 올스타인의 선택 '화성산업’

단독 [아이투자 형재혁 연구원]
편집자주 | 대가의선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

화성산업, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

화성산업은 올스타인의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 실적과 전일 종가로 계산한 이 회사 PER은 6.8배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 13.8배보다 낮다. 

지난해 말 자본총계 기준 화성산업의 PBR은 0.58배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 65%로 기준인 '150% 이하'를 통과한다. 또한, 지난해 배당금과 전일 종가 기준 시가배당률은 3.9%로 올스타인 기준인 2%보다 높다. 

※ 아직 4분기 실적을 발표하지 않은 상장사가 많은 점을 고려해 시장 평균은 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)으로 계산했다. 아이투자는 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(적자 기업 포함) 합계로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

화성산업은 대구에 본사를 둔 건설사다. 지난해 3분기 누적 매출비중은 건축 65%, 토목 15%, 분양 14%다.

지난해 화성산업의 실적은 매출액이 4800억원으로 전년 대비 14% 늘고, 영업이익이 62% 뛴 246억원을 기록했다. 순이익은 2.7% 증가한 242억원이다. 관계회사 실적 부진으로 순이익 증가 폭이 작게 나타난 것으로 보인다. 반면 영업이익은 2014년 전년 대비 99% 뛴 데 이어 큰 폭의 회복세를 지속했다.



수주 회복과 자체분양 사업의 확대가 실적 회복의 주요 요인으로 풀이된다.

글로벌 금융위기 발생 후 부동산 경기 냉각으로 급감했던 이 회사 수주잔고는 2010년(5688억원)을 저점으로 증가세를 지속 중이다. 지난해 말 2.16조원을 기록해 금융위기 발생 전인 2007년(1.03조원)보다 110% 늘어난 상태다. 또한, 최근 분기 말 수주잔고는 지난해 연간 매출액(4800억원)의 4.5배에 해당한다.

일감이 전반적으로 늘어난 가운데 수익성이 높은 자체분양의 매출비중 확대가 영업이익 증가에 기여를 했다. 이 회사 자체분양 매출액은 지난 2013년 170억원에서 지난해 3분기 연환산 기준 743억원으로 약 2년간 336% 급증했다. 같은 기간 매출비중은 4.8%에서 15%로 뛰었다.



실적 증가는 여유자금 증가와 배당 확대로 이어졌다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 2012년 양수(+)로 전환한 후 증가세를 나타내 지난해 3분기 말 1288억원으로 늘었다. 지난 3분기 순현금자산 규모는 전일 시가총액의 77%에 해당한다. 화성산업은 잠정실적 만을 발표하고, 아직 2015년 사업보고서를 공시하지 않았다.

화성산업은 2012년 배당을 재개한 후 매년 배당금을 인상했다. 주당 배당금은 2012년 100원에서 지난해 520원으로 늘었다.



화성산업의 수주잔고와 영업이익이 증가세를 지속한 가운데 주요 전방산업 업황에 대해선 기대와 우려가 공존한다.

국토교통부(이하 '국토부')에 따르면 지난해 주택 인허가 건수는 전년 대비 48%(25만 가구) 늘어난 76만 5천여가구를 기록했다. 수도권에서 69% 증가한 41만 가구, 지방은 30% 늘어난 35만 7천 가구를 각각 기록했다. 글로벌 금융위기로 미뤄졌던 사업 물량이 풀린 결과라는 해석과 함께 향후 건설 물량 증가에 대한 기대감이 높아졌다.

반면 최근 미분양 물량 증가로 부동산 경기에 대한 우려가 생긴 점은 리스크다. 국토부에 따르면 지난해 12월 말 기준 전국 미분양 주택은 6만1512가구로 전월(4만9724가구) 대비 약 24%(1만1788가구) 늘었다. 10월 3만2221가구에서 두 달 만에 두 배 가까이 증가했다. 공동주택 분양물량 증가가 미분양 주택 수 증가로 이어져 향후 주택시장 및 건설 업계에 부담 요인으로 작용할 가능성이 있다.

주택 건설은 인허가부터 분양까지 최장 3년이 걸릴 수 있다. 인허가 획득 이후에도 주택 경기에 따라 시공을 취소하거나 연기하는 등의 변동 사항이 발생할 수 있다. 따라서 긍정적인 신호 못지 않게 미분양 등 리스크에 대한 꾸준한 확인이 필요할 것으로 보인다.

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