[V차트 우량주] 동국제약, 매출 성장 꾸준한 제약사

단독 [아이투자 김다희 연구원]
편집자주 | V차트(Value Chart) 우량주는 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
동국제약은 1968년 설립된 염증 치료제 및 의료촬영용 조영제를 만드는 제약회사다. 대표제품으로는 '인사돌', '오라메디', '마데카솔' 등이 있다. 매출 유형을 살펴보면, 지난 3분기 누적기준 정제(인사돌, 훼라민큐 등)가 매출의 32.5%로 가장 크다. 이어 수액제(조영제, 전신마취제, 항암제 등)는 22.2%, 상품(오메가 3 등 건강기능식품) 15.3% 등의 순이다.

▷ 매출 꾸준히 성장

동국제약의 매출액은 꾸준히 증가하는 모습을 보인다. 제약 산업은 소비구조 특성상 다른 산업에 비해 경기변동에 다소 둔감한 편이다. 고령화 및 만성질환 증가로 수요가 안정적으로 발생하고, 질병 치료에 대한 필요성은 경기변동에 크게 좌우되지 않기 때문이다. 이러한 제약업의 특성으로 동국제약도 비교적 안정적인 매출 증가를 이룰 수 있었다.

매출 성장과 함께 수익성도 비교적 꾸준히 개선됐다. 다만, 2013년에 일시적으로 수익성이 악화됐다. 급여(29%, 이하 전년 동기 대비 증가율), 지급수수료(78%), 수출비용(71%), 광고선전비(16%) 등이 증가하며 판관비가 2013년 말 978억원으로 2012년 대비 23% 늘었고, 법인세도 91억원으로 32% 증가한 영향이다. 이에 일시적으로 수익성이 악화됐으나, 2014년 말부터는 이전 수준을 회복했다.



▷ 재무구조 양호...당좌자산 꾸준히 증가

동국제약의 차입금비중은 전반적으로 5% 미만을 보이고 있으며, 지난해 3분기 말 기준 1.5%로 재무구조가 안전한 편에 속한다. 상장 이후 부채비율은 100% 미만을, 유동비율은 200% 이상을 꾸준히 기록해왔다.



자산구조도 장기자본 – 자기자본 – 고정자산의 순서를 꾸준히 유지하고 있다. 특히, 장기자본과 자기자본의 차이가 적어 비유동부채를 사용하지 않고 고정자산투자를 감당할 수 있음을 나타내고 있다. 지난 2008년부터 유형자산의 투자는 미미했고, 대규모 설비투자를 하지 않아 당좌자산이 꾸준히 쌓여왔다.



▷ 꾸준한 배당 실시...순이익률에 따라 ROE 변동

동국제약은 지난 10년간 배당을 꾸준히 실시했다. 그러나 최근 시가배당률은 1% 미만으로 배당매력은 다소 떨어진다. 지난 2014년에는 주당 300원을 지급해 시가배당률이 0.9%였다. 올해에도 주당 300원을 지급하면 현재 주가(6만4800원, 10시 16분 기준) 기준 0.5%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



동국제약의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 자기자본이익률(ROE)은 2013년에 다소 하락하긴 했으나, 상장 이후 두 자릿수를 꾸준히 유지해왔다. 듀퐁분석에서 2008년 말과 지난해 3분기 말을 비교해보면 재무레버리지는 1.35배에서 1.36배로, 총자산회전율은 0.90배에서 0.93배로 변화가 미미했다. 대신 순이익률 변화에 따라 ROE가 변동하고 있어, 순이익률 변화가 가장 크게 영향을 준다는 것을 알 수 있다.



최근 실적과 현재 주가를 반영한 동국제약의 주가수익배수(PER)는 24.9배다. 주가순자산배수(PBR)는 3배, 자기자본이익률(ROE)은 12.1%다. 현재 ROE는 12%로 지난 2009년 이후 형성했던 12%~16% 하단에 있는 반면, PBR은 최고 수준에 올라있다.

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