[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '와토스코리아'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

와토스코리아, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

와토스코리아는 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 전일(21일) 기준 시가총액은 497억원으로 1000억원 미만이다. 지난해 3분기 말 기준 부채비율은 4%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다.

지난 3분기 말 순운전자본(유동자산-유동부채)은 430억원으로 전일 시총의 87%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '순운전자본이 시총의 40% 이상'을 만족한다. 

와토스코리아는 위생도기용 플라스틱을 만드는 회사다. 위생도기용 플라스틱은 양변기·소변기 등 위생도기에 쓰이는 플라스틱 부품이다. 와토스코리아는 제품을 ODM(주문자개발생산방식)으로 생산해 대림B&Co, 계림요업, 아이에스동서 등 국내 주요 위생도기 업체에 공급한다.

지난해 3분기 와토스코리아의 매출액은 48억8900만원으로 전년 동기 대비 6.2% 줄고, 영업이익은 17% 감소한 9억8700만원을 기록했다. 순이익은 약 7% 줄어든 11억3200만원이다.

최근 분기 실적이 전년 동기 대비 부진했지만, 와토스코리아의 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 매출액은 약 196억원으로 10년래 최대 수준이다.

지난 3분기 연환산 영업이익은 42억원이다. 10년래 최대치(2008년 49억원)에 비해선 14% 적지만, 지난 5년(2010년 ~ 2014년) 평균인 36억원을 웃돈 상태이다. 10년간 이 회사 영업이익은 최대 49억원, 최저 26억원을 각각 기록했다.



최근 미분양 물량 증가로 부동산 경기에 대한 우려가 생긴 점은 투자자가 유의할 부분이다. 한국개발연구원(KDI)에 따르면 지난해 11월 미분양 주택 수는 4만9724가구로 전월(3만2221가구) 대비 54%(1만7503가구) 늘었다. 공동주택 분양물량 증가가 미분양 주택 수 증가로 이어져 향후 주택시장 및 건자재 업계에 부담 요인으로 작용할 가능성이 있다.

와토스코리아는 지난 2006년 3분기부터 무차입경영을 지속 중이다. 지난 3분기 말 기준 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 359억원이다. 차입금이 없어 해당 금액을 모두 순현금(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총 차입금)으로 볼 수 있다. 3분기 말 순현금은 전일 시총의 72%에 해당한다.



한편, 일회성이익인 투자부동산처분이익을 제외하면 와토스코리아의 지난해 3분기 연환산 순이익은 수정 전 79억6000만원에서 수정 후 58억8900만원으로 감소한다. 수정 전 순이익 기준 PER과 ROE는 각각 6.2배와 12%, 수전 후 순이익 기준 PER과 ROE는 각각 8.4배와 8.9%다.

와토스코리아의 지난 2014년 4분기 순이익은 39억원으로 전년 동기 대비 187% 급증했다. 이는 투자부동산처분이익 20억7100만원이 반영된 영향이다. 매출액과 영업이익이 전년 동기 대비 각각 14%와 24% 줄었지만, 순이익만 홀로 큰 폭의 증가를 기록한 바 있다.