[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '동양고속'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장 평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '동양고속'

동양고속은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 시가총액(927억원) 기준 PER은 4.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 13.5배보다 낮다.

아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

동양고속의 최근 ROE는 14.7%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 지난해 3분기 연환산 순이익을 3분기 말 자본총계로 나눠 계산했다. 2014년 배당금과 전일 종가(3만4950원)로 계산한 시가배당률은 3.58%로 드레먼 기준(2.5% 이상)을 만족한다. 동양고속은 아직 2015년 결산배당을 공시하지 않았다.

이 회사의 현재 PER 4.7배는 과거 5년 평균(12.4배)보다 낮은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR) 0.69배, 최근 ROE(14.7%)는 각각 5년 평균인 0.56배와 7.3%보다 높아진 것이다.

동양고속은 고속버스 운송 사업자이다. 고속버스 운송 수입이 전체 매출의 약 97%를 차지한다. 이 회사는 지난 1968년 설립됐고, 2005년 코스피 시장에 상장했다. 

동양고속의 실적과 관련해 최근 눈길을 끄는 부분은 수익성 상승이다. 이 회사 영업이익률은 지난 2013년 10.8%에서 이듬해(2014년) 15.5%로 뛰었고, 지난해도 소폭 상승했다. 지난해 3분기 연환산 기준 15.7%로 지난 10년래 최고 수준에 올라섰다.



요금 인상과 유가 하락에 따른 비용 절감이 수익성 상승으로 이어진 것으로 보인다.

지난 2013년 국내 고속버스 요금은 4.3% 인상됐다. 2002년 이후 인상 폭이 줄고 있지만, 인하된 적은 한 차례도 없다. 사업보고서에 따르면 고속버스 요금은 관례적으로 매 2년마다 인상이 이뤄지고 있다. 고속버스 운송 사업자들이 관련 기관에 요금 인상을 요청하면, 타당성 조사 후 인상률과 시행시기가 결정된다.



한국석유공사가 운영하는 유가 정보 사이트인 '오피넷'에 따르면 지난 2013년 리터당 평균 1622원을 기록한 자동차용 경유 판매가는 2014년과 지난해 1502원과 1177원으로 하락세를 지속했다. 덕분에 동양고속 매출원가율은 2013년 83.3%에서 지난해 3분기 연환산 기준 78.2%로 낮아졌다. 약 2년간 5.1%p 내렸다. 

최근 분기에도 비용 절감 측면에서 우호적인 환경이 지속됐다. 지난해 4분기 경유 가격은 평균 1110원으로 전분기와 전년 동기에 비해 4.8%와 19% 하락했다.