[대가의 선택] 월터 슐로스의 '미창석유'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자이다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

미창석유, 월터 슐로스 종목 선정 기준 '만족'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

미창석유는 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 올해 3분기 말 자본총계(연결 지배) 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.63배로 0.8배를 밑돌고, 순운전자본은 1413억원으로 시가총액 106%에 해당한다. 주가와 시가총액은 전일(13일) 종가 기준이다. 유동비율은 577%로 200%를 초과하고, 부채비율은 15%로 100% 미만이다.

미창석유는 윤활유 제조사이다. 주요 제품은 자동차용, 선박용, 산업용 윤활유와 전기절연유, 고무배합유, 유동파라핀이다. 올해 3분기 누적 매출비중은 윤활유 67%, 고무배합유 20%, 전기절연유 4%이다. 윤활유는 공작기계, 선박, 자동차 등 기계에 쓰이고, 고무배합유는 타이어와 신발, 고무제품 제조에 사용한다. 전기절연유는 변압기에 쓰인다.

미창석유의 매출액은 지난 2012년을 정점으로 감소세로 돌아섰다. 올해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적은 매출액이 3167억원으로 2012년 대비 23% 줄고, 영업이익이 206억원으로 약 34% 줄어든 상태이다. 올 3분기 연환산 순이익은 7% 감소한 230억원이다.

판매 부진과 판매가 인하가 맞물려 실적이 감소했다. 올 3분기 연환산 기준 미창석유의 판매량은 약 24.9만KL로 2012년에 비해 2% 줄고, 주요 제품 판매가는 대부분 30% 내외 하락한 상태다.



다만 올 들어 판매량은 증가세로 돌아섰다. 미창석유의 올해 3분기 누적 판매량은 19만KL로 전년 동기 대비 4.4% 늘었다. 지난 2012년 이후 감소세를 지속하다 증가로 돌아섰다.

경기가 부진한 가운데 판매량은 최근 3년간 비교적 선방한 데다, 최근 개선의 조짐을 보였다. 이에 따라 향후 유가 반등에 따른 판매가 회복 여부가 미창석유 실적의 주요 관전 포인트가 될 것으로 전망된다.



미창석유는 지난 10년간 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 최근 2년간 감소해 지난해 1800원을 기록했다. 지난해 배당금과 전일 종가(7만6600원) 기준 시가배당률은 2.35%이다.



3분기 실적을 반영한 이 회사의 주가수익배수(PER)는 전일 종가 기준 5.8배이다. 과거 5년 평균인 5.6배보다 조금 높다.
 
현재 PBR과 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 0.63배와 10.9%이다. PBR은 과거 5년 평균(0.64배)와 비슷한 반면 ROE는 5년 평균 12.5%에 비해 낮아진 상태이다.