[대가의 선택] 퍼킨스의 '조광페인트'

퍼킨스 "재무적으로 건전한 소형주를 사라"

버거 스몰캡 펀드의 매니저 로버트 퍼킨스는 소형주 투자의 대가로 유명하다. 그는 친구들과 선별된 고객들을 위한 작은 포트폴리오를 3500만 달러의 뮤추얼 펀드(유가증권 투자 목적의 투자회사)로 성장시켰다.

퍼킨스는 신문에 나온 신저가 리스트에서 유망기업을 찾는다. 그는 악재로 인해 회사 주가가 하락하더라도, 재무 건전성을 충분히 갖추고 있으면 큰 문제가 없다고 판단한다.

퍼킨스는 부채가 없고 현금이 많은 소형회사를 선호한다. 모든 사람이 찾는 대형주보다는 관심에서 멀어진 소형주에 더 많은 가치가 내재돼 있다고 믿기 때문이다. 또한, 그는 재무적 건전성을 갖춘 회사들은 기대만큼 빨리 회복되지 않아도 재무안전성이 주가 하락에 안전판이 된다고 생각한다.

조광페인트, 퍼킨스의 종목 선정 기준 '만족'

조광페인트는 퍼킨스의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일(6일) 시가총액은 1907억원으로 2000억원 미만이다.

올해 2분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가로 계산한 조광페인트 주가수익배수(PER)는 9.6배이다. 건축자재 업종 평균인 9.9배보다 낮다. PER 계산 시 순이익은 연결 지배지분 기준이다. 조광페인트는 아직 3분기 실적을 공시하지 않았다. 이에 따라 2분기 연환산 실적으로 PER을 계산했다.

조광페인트의 지난 2분기 말 부채비율은 49%를 기록했다. 퍼킨스의 재무건전성 기준인 '150% 이하'를 만족한다.

조광페인트 실적과 관련해 최근 가장 눈길을 끄는 부분은 수익성 상승이다. 이 회사 영업이익률은 지난 2011년 3.8%로 저점을 찍은 후 상승세를 지속했다. 올해 2분기 연환산 기준 9.1%를 기록해 10년래 최고치로 높아졌다. 종전 최고치는 2005년 기록한 7.3%였다.

올해 이 회사 반기 매출액은 915억원으로 전년 동기 대비 4% 줄었지만, 영업이익은 17% 증가했다. 지난 2013년과 지난해 전년 대비 매출 증가율은 각각 6%와 5%에 그쳤다. 하지만 영업이익 증가율은 각각 44%와 59%에 달했다. 매출이 정체 혹은 감소한 반면 수익성은 상승세를 지속됐다.  



유가 약세에 따른 원재료 비용 절감이 수익성 확보에 도움을 준 것으로 보인다. 올해 반기 모노머와 수지, 안료, 용제 등 원재료 매입가는 전년 동기 대비 4~22% 내렸다. 반면 제품 판매가는 불소도료와 우레탄이 각각 1%와 3% 상승하고, 유비락, 신나, 데스몬이 1~4% 내리는 데 그쳤다. 덕분에 원재료 매입가 하락이 수익성 상승으로 이어진 것은 이 점과 관련된 것으로 폴이된다.

올해 반기 모노머와 수지, 안료, 용제 매입가는 수익성 상승세가 본격화되기 전인 지난 2011년과 비교해 6~31% 하락했다. 첨가제는 매입가가 올랐지만, 상승 폭이 1%에 그쳤다. 반면 올해 반기 판매가는 우레탄이 2011년과 비교해 66% 오르고, 유비락이 8% 오르는 등 다수 제품이 상승한 상태다.

증권업계에 따르면 석유화학제품의 기초 재료인 나프타 가격은 11월 1주 톤당 465달러를 기록했다. 이는 전분기 말과 지난해 동기에 비해 각각 3%와 32% 내린 것이다. 같은 기간 에틸렌 가격도 전분기 말과 전년 동기에 비해 각각 5%와 18% 낮아졌다.  이에 따라 조광페인트의 주요 원재료인 첨가제, 용제, 합성수지 등의 석유화학제품 가격도 약세를 지속 중인 것으로 추정된다.



조광페인트는 사명에서 알 수 있듯 페인트(도료)를 만드는 회사이다. 페인트는 막을 형성해 물체를 수분, 자외선으로부터 보호하고, 외관을 보기 좋게 하는 기능을 한다. 조광페인트의 주요 전방산업은 건축, 조선, 자동차, 기계이다.

조광페인트의 현재 PER 9.6배는 과거 5년 평균인 8.4배보다 높은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 1.19배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 12.3%이다. 각각 5년 평균인 0.75배와 9.9%보다 높다.