[V차트 우량주] 남해화학, 국내 1위 화학비료 업체

남해화학은 화학비료를 생산하는 국내 1위 업체다. 농협의 계열사로 최대주주는 지분율 56%를 보유한 농협경제지주다. 1974년 5월 설립돼 1995년 11월 코스피 시장에 상장됐다.

▷ 매출액은 정체, 이익률은 소폭 증가

최근 매출액은 2012년보다 15% 정도 감소한 1조2000억원대를 유지하고 있다. 반면 영업이익은 개선돼, 흑자전환 이후 1.5% 내외의 영업이익률을 기록하고 있다(연환산 기준). 남해화학은 비료 산업의 특성상 1,2분기가 성수기, 3,4분기가 비수기이기 때문에 분기별로 실적의 편차가 큰 편이다. 따라서 실적은 개별 분기 값보다는 최근 4분기 합산 값인 연환산 수치로 살펴보는 것이 좋다.



남해화학의 제품별 매출 비중은 비료가 46%, 암모니아, 황산 등 화학이 17%, 상품인 경유, 휘발유 등 유류가 37%로 이뤄져있다. 매출에서 가장 큰 부분을 차지하고 있는 비료의 경우 제품 가격이 외부 요인에 의해 변한다. 비료가격은 곡물가격과 함께 움직이는 경향이 있다. 곡물 가격 상승 시 생산량을 증가시키기위해 비료 사용이 늘면서, 비료가격도 올라가기 때문이다. 

제품 가격의 변화는 결국 매출액의 증감으로 이어진다. 올해 2분기 가장 매출이 많이 발생하는 복합비료(매출비중 29.6%)는 전년도 43만6346원에서 48만894원까지 올랐고, 암모니아(14.4%)는 63만8090원에서 66만5538원으로, 맞춤형비료(9.3%)는 52만2847원에서 55만3635원으로 가격이 상승했다. 연환산 기준 매출액은 같은 기간 1조2518억원에서 1조2689억원으로 소폭 증가했다.

한편 최근 매출원가율이 낮아지면서 영업이익률이 높아졌다. 남해화학의 매출원가율은 90% 이상으로 영업이익은 매출원가 증감에 큰 영향을 받는다.

매출원가는 원재료 사용액(재고자산의변동+원재료와소모품의사용액)이 대부분이다. 지난 반기 기준 총 매출원가 6009억원에서 원재료 사용액은 3050억원으로 전체 매출원가에서 차지하는 비중은 절반 가량이며, 상품매출원가가 2565억원으로 43%의 비중을 차지한다. 그 외 급여, 감가상각비 등은 총 매출원가 대비 1~2% 수준이다. 따라서 매출원가는 주요 원재료 가격에 영향을 받는다.

올해 암모니아는 2010년 수준으로 가격이 떨어졌다. 반기보고서에 따르면 올해 2분기 누적 기준 암모니아의 가격은 톤당 396달러로 2014년 506달러보다 21% 낮다. 암모니아는 비료 및 화학 사업에서 가장 많이 쓰이는 원재료로 매입액이 전체 원재료 매입액의 23%다. 



최근 영업이익이 개선됐다고 해도 영업이익률은 1.5% 내외로 여전히 낮다. 앞으로 제품가격이 낮아지거나, 원재료 가격이 상승하는 등 다른 변수가 생겨 매출이 감소하거나 비용이 늘어난다면 또다시 영업손실이 발생할 가능성이 있다.

▷ 재무구조 우량

재무구조의 안전성을 나타내주는 지표인 부채비율은 49%, 유동비율은 208%로 우량하다. 영업이익이 개선되면서 영업이익으로 이자비용을 감당할 수 있는 정도를 알려주는 이자보상배율도 71배까지 높아졌다.

자산구조는 장 > 자 > 고 형태를 보이고 있다. 유형자산은 대체적으로 대규모의 투자가 이뤄지진 않아 감가상각이 이뤄지면서 조금씩 줄고 있다. 자본총계는 사업활동을 통해 대체적으로 쌓여가는 모습이다. 최근 10년 간 증자나 감자가 없어 주주자본(=자본금+자본잉여금)도 일정하게 유지됐다. 2011년 주주자본이 한차례 감소한 것은 자본잉여금에 포함돼있던 유형자산 재평가적립금이 국제회계기준(IFRS) 도입으로 이익잉여금 항목으로 바뀌면서 주주자본에서 빠졌기 때문이다. 이때 이익잉여금이 포함된 사업 관련 자본이 늘어난 것을 볼 수 있다.



지난해 배당금인 60원에 대한 전일 종가(1만100원) 기준 시가배당률은 0.59%다. 남해화학이 최대 이익률을 기록한 2008년에는 배당금을 500원 지급하기도 했으나 2009년 이후로는 30~60원을 유지하고 있다. 이익률이 개선되긴 했지만 올해도 지난해와 크게 다르지 않을 것으로 보인다.

올해 2분기 연환산 실적과 전일 종가(1만100원)를 반영한 주가수익배수(PER)는 21.4배, 주가순자산배수(PBR)는 1.28배, 자기자본이익률(ROE)은 6.00%를 기록하고 있다. 이익이 줄면서 ROE도 낮아지고 주가도 떨어졌지만, PER와 PBR은 여전히 높은 수준을 유지하고 있다.