[V차트 우량주] 신영와코루, 여성용 란제리 전문 업체

신영와코루는 ‘사랑의 비너스’란 광고 카피로 익숙한 여성용 속옷 업체다. 1954년 설립돼 국내 최초로 란제리 브랜드 ‘비너스’를 출시했다. 지난 1976년 유가증권시장에 상장했다.

지난 2013년 2월 아이투자는 ‘그레이엄 관심권’에 근접한 신영와코루를 소개한 바 있다. 이후 주가는 1년 이상 순유동자산 아래에서 거래됐으나, 2014년부터 빠르게 상승하기 시작했다. 18일 오후 2시 11분 현재 전일 대비 0.5% 하락한 17만3000원에 거래되고 있다. 지난 2013년 2월 25일 종가 9만3000원 대비 78%가 상승한 셈이다. 주가만 보면, 그레이엄의 관심권에서도 점차 멀어졌다.



▷ 주가 상승, 다만 실적은 악화

다만 주가가 상승하는 동안 기업의 실적은 오히려 악화됐다. 연환산(직전 4분기 합산) 실적 기준 매출액은 2013년 12월 1956억원에서 2015년 6월 1815억원으로 7% 줄었다. 영업이익과 순이익은 각각 81%, 28% 줄어든 27억원과 101억원이다.



매출액과 이익 감소는 SPA브랜드의 속옷시장 진출에 따른 것으로 풀이된다. 자라, 유니클로 등 SPA 브랜드들이 저렴한 가격과 유행에 민감한 디자인을 바탕으로 속옷시장을 잠식했다. 신영와코루는 제품가격을 낮춰 이에 대응했으나, 평균 판매가 하락에 따라 매출액과 이익이 감소했다. 여성 속옷류의 평균 판매가격은 2012년 1만9158원에서 2013년 1만8047원, 2014년엔 1만7371원으로 하락했다.

다만 최근 일회성 이익의 영향으로 순이익은 증가했다. 신영와코루는 한국와코루 지분 15%를 보유하고 있었다. 이는 매도가능금융자산으로 분류됐다. 지난 1분기 지분 10%를 추가로 매수하면서 한국와코루는 지분법적용 관계기업으로 재분류됐다. 이 과정에서 기존 보유주식의 공정가치를 최근 매수가격으로 변경했으며, 최초 취득가와 공정가치의 차액 50억원의 이익이 발생했다. 다만 이는 회사에 직접적으로 현금이 유입된 것이 아닌 회계상 이익이다.

▷ ROE 6.9% → 3.6%

최근의 매출액, 이익 감소 영향으로 자기자본이익률(ROE)가 급격히 하락했다. 2011년 12월 6.9%였던 ROE는 2014년 12월엔 1.55%까지 내렸다. 일회성 이익이 반영된 2015년 6월은 3.6%를 기록하고 있다.

듀퐁분석을 보면 자산회전율과 순이익율이 하락한 것을 확인할 수 있다. 2011년 12월 0.68배였던 자산회전율은 매출액이 감소하면서 2015년 6월 기준 0.59배까지 하락했다. 같은 기간 순이익률은 8.9%에서 5.6%로 낮아졌다.



▷ 재무상태 안전.. 배당금은 1500원으로 일정

2015년 2분기 기준 부채비율은 10%, 유동비율은 754%다. 유동비율은 증가, 부채비율은 감소하는 추세다. 차입금은 4억원으로 전체 자산에서 차지하는 비중이 0.1%에 불과하다.

지난 10년간 1500원의 배당금을 지급했다. 2010년부터 약 4년간 주가가 10만원 수준에서 머물러 시가배당률 역시 1.5% 가량을 유지했다. 지난해부터 시작된 주가상승으로 배당수익률은 점차 낮아지고 있는 추세다. 지난해 배당수익률은 1.1%를 기록했으며, 올해도 1500원을 배당한다고 가정하면 현재 주가 대비 기대수익률은 0.8%다.



주가 상승으로 투자지표에 대한 매력은 이전에 비해 낮아졌다. 전일 종가와 2분기 연환산 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 15.5배로 5년 평균 9.4배에 비해 65%가량 상승한 상태다. 주가순자산배수(PBR)는 0.55배로 5년 평균 0.37배 대비 51% 높다.