[대가의 선택] 케빈 오보일의 역발상..'아나패스'

오보일 "단기 실적과 주가가 하락한 기업을 사라"

케빈 오보일은 회계사에서 투자가로 전직한 투자 대가이다. 그는 대형 회계법인 아서 영에서 애스터 투자운용의 펀드매니저로 근무했었는데, 당시 메리디언 밸류 펀드를 맡아 단기간에 높은 수익률을 냈다.

오보일이 찾는 기업은 최근 수익이 감소해 주가가 크게 떨어진 기업이다. 그는 주식시장이 매우 근시안적이며 단기적인 경향을 너무 먼 미래까지 적용한다고 말한다. 그러나 사업의 내재가치는 주가나 특정 사업의 수익만큼 변동성이 크지 않아 투자기회가 있다고 말한다.

오보일은 이익이 최근 3분기 연속 감소하거나 줄어들 것으로 예상되는 기업에 투자한다. 그는 주가가 2분기째 이익이 감소한 후 폭락하는 경향이 있다고 말한다. 그리고 3분기째가 되면 기업의 문제가 고쳐지기 시작해 투자할 시기라고 본다. 오보일은 기업 실적에 문제가 생겼더라도 업종 내에서 경쟁력이 가장 강하고 재무 상태와 경영진이 건실하면 투자 매력도가 높다고 판단했다.

아나패스, 케빈 오보일의 종목 선정 기준 '부합'

케빈 오보일의 종목 선정 기준은 최근 주당순이익(EPS)이 과거 3년 평균보다 적고, 현재 주가가 52주 고가 대비 40% 이상 하락한 기업이다. 단, 이익과 주가 하락에도 재무적으로 안전한 기업을 고르기 위해 부채비율 100% 미만을 조건으로 뒀다. 또한 영업이익률이 업종 평균보다 높은 기업을 선정했다.

아나패스는 오보일의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산 기준(최근 12개월 합산) EPS는 290원으로 과거 3년 평균(2012~2014) 1024원보다 72% 적다. 전일(27일) 종가는 9450원으로 52주 최고가(1만6950원) 대비 44% 하락한 상태다.

2분기 말 부채비율은 24%로 100% 미만이며, 2분기 연환산 영업이익률은 11.8%로 디스플레이장비및부품 업종 평균인 2.4%를 웃돈다. 아직 2분기 실적 집계가 완료되지 않아 업종 평균은 1분기 연환산 실적을 활용했다.

아나패스는 디스플레이 부품인 타이밍 컨트롤러 칩(이하 'T-CON)을 설계한다. T-CON 매출이 올해 반기 기준 총 매출액의 97%를 차지한다. 아나패스의 주요 매출처는 삼성디스플레이로 관련 매출 비중이 90% 내외에 이른다.

T-CON이란 LCD패널을 구동할 수 있도록 각종 제어신호 및 데이터를 생성하고, 이를 조절해 화질을 개선해주는 디스플레이용 반도체다. LCD패널에 부착돼 있는 LCD구동칩을 제어하는 칩으로 LCD패널의 CPU라고 불리기도 한다.

아나패스는 제조라인이 없는 팹리스(Fabless) 기업이다. 반도체 설계만 담당하고 있고, 제품은 모두 외주가공을 통해 생산한다. 이 때문에 생산설비의 설치, 유지보수 및 업그레이드에 따른 설비투자 등이 필요하지 않다. 대신 매년 상당 금액을 연구개발비로 투자하고 있다. 올해 반기 연구개발비는 105억원으로 매출액의 25% 달했다.  

올 들어 아나패스의 실적은 급격한 감소세를 나타냈다. 지난 2분기 매출액은 194억원으로 전년 동기 대비 48% 줄고, 영업이익은 99% 급감해 5007만원을 기록했다. 순이익은 -29억5700만원으로 적자 전환했다. 전분기 매출액과 영업이익이 전년 동기 대비 각각 28%와 79% 급감한 데 이어 실적 부진세가 지속됐다.  



TV 시장 침체에다 지난해 호실적을 기록한 기저효과가 더해져 실적 감소 폭이 매우 컸다. 지난해 삼성전자의 UHD(초고화질) TV 판매가 늘어난 덕에 아나패스는 큰 폭의 실적 증가를 이뤘다. 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 48%와 88% 급증했었다.

영업이익이 크게 줄어든 데다, 관계기업의 순이익 적자가 지속됐다. 이에 따라 아나패스의 2분기 순이익은 전년 동기 대비 적자로 돌아섰다. 아나패스가 지난 2013년 4월 관계기업으로 편입한 GCT 세미컨덕터는 2분기 약 38억원의 손순실을 기록했다.

아나패스는 사업 다각화와 신기술 확보를 위해 GCT 세미컨덕터에 지분 투자를 했다. 2분기 말 현재 지분율은 40.2%이며, 해당 지분의 장부금액은 345억원이다. GCT 세미컨덕터가 순이익 적자를 지속적으로 기록할 경우, 장부금액 만큼 추가적인 지분법 손실이 발생할 수 있다.

GCT 세미컨덕터의 장부금액(345억원)은 아나패스 자산총계의 약 30%에 해당한다. 아나패스 자산의 거의 1/3이 이 회사에 배분된 만큼 GCT 세미컨덕터의 순이익 흑자 전환이 향후 아나패스 기업가치 증가에 중요한 역할을 담당할 것으로 전망된다.

GCT 세미컨덕터는 팹리스 업체로 스마트폰과 모뎀 등에 쓰이는 통신칩 설계를 전문으로 한다. 현재 기술 개발에 자금을 투입하는 반면 매출 규모가 미미해 순이익이 적자를 기록 중이다.

2분기 실적을 반영한 이 회사의 현재 주가순자산배수(PBR)와 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 1.04배이다. 각각 5년 평균인 1.52배와 13.2%보다 낮다.