[대가의 선택] 월터 슐로스의 '대덕GDS’

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 '대덕GDS'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

대덕GDS는 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 1분기 말 순운전자본은 1501억원으로 시가총액(1866억원)의 80%에 해당하고, PBR은 0.42배로 0.8배 미만이다(주가와 시가총액은 전일 종가 기준). 유동비율은 286%로 200%를 초과하고, 부채비율은 20%로 100% 미만이다.

대덕GDS는 인쇄회로기판(PCB) 제조업체이다. 휴대폰용 PCB와 디스플레이용 PCB, 자동차용 전장 PCB를 생산한다. 인쇄회로기판은 에폭시 수지로 만든 절연판 위에 구리을 입혀 회로를 형성하고, 그 위에 반도체와 저항기, 콘덴서 등의 전자부품을 실장한 기판이다. 전기배선을 효율적으로 설계할 수 있어 전자기기의 크기를 줄이고 성능을 높인다. 대덕GDS의 주요 매출처는 삼성전자, LG전자, 드림텍, 파트론 등이다.

올 1분기 대덕GDS의 매출액은 1326억원으로 전년 동기 대비 1% 줄고, 영업이익은 72% 급감한 31억4500만원을 기록했다. 지난해 매출액이 전년 동기 대비 6% 줄고, 영업이익은 78% 급감한 데 이어 수익성 하락세가 지속됐다. 삼성전자의 스마트폰 사업 부진으로 협력사인 대덕GDS도 물량 감소와 단가 하락 등의 어려움을 겪고 있는 것으로 풀이된다.



당초 증권가에선 갤럭시S6가 삼성전자와 협력사들에 반전의 계기를 마련해 줄 것이라는 기대감이 있었다. 하지만 삼성전자의 실적 발표로 지난 2분기 스마트폰 사업이 기대에 미치지 못한 성적을 거둔 것으로 나타났다. 대덕GDS를 비롯한 부품사들이 단기간 내 의미 있는 수준의 실적 개선을 이루기는 쉽지 않아 보인다. 

주요 전방산업 불황에 대응해 대덕GDS는 제품 다각화에 힘쓰고 있다. 카메라모듈용 연성회로기판(FPCB)에서 강점을 보여한 대덕GDS는 지난해 관계사인 대덕전자로부터 스마트폰 주기판(HDI) 사업을 인수했다. HDI 사업은 올 상반기엔 매출 부진과 생산라인 안정화에 지연으로 수익성 하락에 영향을 줬다. 대덕GDS는 올 하반기 삼성전자 스마트폰용 HDI 물량 확보에 집중해 실적 개선을 도모할 계획이다. 

또한, 대덕GDS는 자동차 전장 PCB 사업에 속도를 내고 있다. 현재 15% 수준으로 추산되는 자동차 전장 PCB 매출 비중을 연내 20~30%로 확대하는 것을 목표로 하고 있다. 자동차 전장 PCB의 주요 매출처는 LG이노텍과 LG전자이다.

향후 실적에 대한 불확실성이 높은 가운데 대덕GDS가 보여온 꾸준함은 눈길을 끄는 부분이다.  이 회사는 지난 10년간 무차입경영을 했고, 매년 영업이익 흑자와 함께 최소 100억원 이상의 영업활동현금흐름을 기록했다. 10년간 연평균 영업활동현금흐름은 330억원, 올해 1분기 연환산 기준(최근 12개월 합산) 영업활동현금흐름은 379억원이다.

꾸준한 영업활동현금흐름 창출 덕에 이 회사는 현금성 여유 자금이 풍부한 편이다. 올 1분기 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융상품 - 차입금)은 556억원을 기록했다. 지난 10년간 증감을 반복했지만, 매년(연말 기준) 412억원 이상을 기록했다. 

또한, 올 1분기 말 순현금자산(556억원)은 현재 시가총액(1866억원)의 약 30%에 해당해 회사의 시장가치 대비 규모가 작지 않은 편이다. 순현금자산과 장기금융상품의 합계는 829억원으로 현재 시총의 44%에 이른다.

대덕GDS는 지난 2006년부터 지난해까지 9년 연속으로 주당 300원을 배당했다. 전일 종가와 지난해 배당금으로 계산한 시가배당률은 3.31%다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 18%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대덕GDS의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 14점으로 전체 상장기업 중 320위(상위 18%)를 차지했다.

재무 안전성은 높아 안전한 편이지만, 중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속한다. 대덕GDS의 지난 3년간과 5년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률은 각각 2%와 -9%이다.

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.