[V차트 우량주] KPX케미칼, 폴리우레탄의 원료 제조

KPX케미칼은 폴리우레탄의 원료인 PPG(Poly Propylene Glycol)를 제조하는 업체다. 폴리우레탄은 방음, 단열재 등 건설업계에서 사용된다. KPX케미칼은 PPG를 국내 기업 중 최초로 생산했으며 현재 시장점유율 1위를 차지하고 있다.
 
▷ 매출은 최근 몇 년간 정체...이익률은 감소 후 소폭 반등

실적 추이를 보면, 2011년까지 증가하던 매출이 2012년부터는 정체를 보이고 있다. 매출은 비교적 비슷한 수준을 유지하고 있는데 비해 순이익과 영업이익은 2011년도 이전에 비해 감소 폭이 크다. 개별 기준 2008년 11.3%였던 영업이익률은 2011년 8.9%, 2013년에는 4.0%까지 떨어졌다. 이후에 소폭 상승해 올해 1분기에는 영업이익률이 4.8%였지만 이전보다는 여전히 낮은 수준이다. ROE도 2010년 18.8%에서 지난 1분기 10.2%까지  낮아졌다.



KPX케미칼의 자기자본이익률(ROE) 하락 원인을 듀퐁분석을 통해 살펴봤다. 듀퐁분석은 ROE를 3가지 요소로 나눠 분석하는 방식이다.

ROE는 순이익을 자기자본(자본총계)으로 나눈 값으로, 이는 순이익률(순이익/매출액), 자산회전율(매출액/자산총계), 재무레버리지(총자산/자본총계)를 모두 곱한 값과 같다. 순이익률은 그 기업의 마진을 나타낸다. 자산회전율은 자산에서 매출이 얼마나 빠르게 나오는 지를 보여주며, 재무레버리지는 부채를 얼마나 활용하고 있는지를 나타낸다.



KPX케미칼의 순이익률은 4% 초반까지 낮아졌다가, 2014년부터 다시 상승하고 있다. 2010년 순이익률은 8.6%, 2015년 1분기 연환산(최근 12개월 합산) 순이익률은 5.7%다.

반면 총자산회전율은 꾸준히 감소하고 있다. 2011년까지 매출이 증가하는 기간에도 총자산회전율은 낮아졌다. 2010년 1.79배이던 총자산회전율은 2015년 1분기 1.33배로 25.7% 하락했다. 재무레버리지는 2010년 1.22배, 2015년 1분기 1.33배로 1.3배 내외의 비슷한 수준을 유지하고 있다.

순이익률 하락과 함께 총자산회전율 감소도 ROE 하락의 주된 원인임을 알 수 있다. 매출이 증가하는 속도보다 자산이 더 빠르게 늘고 있는 점이 ROE를 낮췄다는 의미다.

▷ 제품가 하락, 판관비 증가에 수익성 부진

2011년까지 매출이 성장세를 이어오다가 2012년부터 정체되는 것은 아시아 지역을 중심으로 KPX케미칼의 주요제품인 PPG 업계 경쟁업체가 늘어난 영향으로 보인다. KPX케미칼의 생산실적을 살펴보면 매출액이 정체된 2012년과 2013년에도 늘어난 것을 알 수 있다. 반면 경쟁이 심화돼 제품가격은 하락한 것으로 보인다.



영업이익률의 하락은 매출원가 중 원재료 및 상품 매입액 증가에 영향을 받았다. 매출액이 정체된 상태임에도 원재료 및 상품 매입액은 증가해 영업이익률을 낮췄다. 매출액 대비 원재료 및 상품 매입액 비중은 2010년 76.2%에서 2014년 84.0%로 7.8%p 증가했다. 이 기간 동안 영업이익률은 9.9%에서 4.9%까지 떨어졌다.



매출액 정체에도 판관비는 늘었다. 판관비율이 높아진 이유다. 운반보관비가 판관비의 50% 이상을 차지하는데 2014년 운반보관비는 178억원으로 2012년과 비교해 2년만에 34%가 증가했다. 두 번째로 큰 비중을 차지하는 급여도 같은 기간 동안 39% 늘어났다(2014년 기준 60억원).

▷ 최근 이익률 상승은 제품가 - 원재료 스프레드 확대 덕분

한편 2014년에는 제품가와 원재료 매입가의 차이인 스프레드가 확대되면서 이익률이 다소 개선됐다. 2014년 제품가는 톤당 256만원으로 전년보다 4.6% 상승했다. 반면 원재료 매입가는 톤당 197만원으로 전년 대비 0.2% 상승하는데 그쳤다. 이에 제품가와 원재료 매입가격의 차이가 벌어졌다. 매출액 대비 원재료 및 상품 매입액 비중도 2013년 85.4%에서 2014년 84.0%로 1.4%p 감소했다. 이 기간 동안 영업이익률은 4.0%에서 4.9%로 0.9%p 높아졌다.

▷ 재무상태는 우량... 시가배당률 3%

KPX케미칼의 재무상태는 우량하다. 지난 1분기 기준 유동비율은 240%, 부채비율은 38%로 이전에도 비슷한 수준을 유지해왔다. 최근 몇 년간 차입금이 증가하고 있는 추세지만 차입금 비중은 여전히 10% 미만이며, 이자보상배율도 45배다.

배당도 꾸준히 지급해왔다. 보통 중간배당과 결산배당 두번에 걸쳐 1500원을 지급했다. 12년에는 3000원을 지급했으며 2014년에는 1750원(중간배당 500원, 결산배당 1250원)을 지급했다. 올해도 KPX케미칼은 500원의 중간배당을 실시했는데 결산배당을 합해 전년과 같은 1750원을 지급할 경우 전일 종가(5만7600원)를 반영한 시가배당률은 3.0%다.