[V차트 우량주] 대한약품, 수액제 주력 제약사

대한약품은 수액제와 앰플제를 주력으로 생산하는 제약사다. 2015년 1분기 기준으로 각종 수액제품이 전체 매출액의 80%를 차지한다. 병의원에 납품하는 제품 이외에도 일반소비자들이 구매할 수 있는 렌즈세척액, 식염수 등을 약국을 통해서 판매하고 있다.

▷ 안정적인 매출 발생하는 스노우볼형 기업

대한약품의 연환산 개별 기준 매출액은 2005년부터 비교적 꾸준히 상승했다. 지속적인 성장의 배경에는 대한약품의 주요 제품에 있다. 대한약품이 주로 생산하는 수액제는 수술환자나 응급환자 등의 치료를 위해 반드시 필요한 기초의약품이다. 이 때문에 병원에서 지속적으로 수요가 발생해 매출이 안정적이다.

다만, 13~14년도에 걸쳐 영업이익 증가폭에 비해 순이익 증가폭이 작았다. 영업외손익률 차트를 보면 이 기간 영업외손익이 (-)를 기록한 것을 확인할 수 있다. 대한약품은 2013년도에 기존 구공장을 멸실하며 유형자산멸실손실이 22억원 발생했다. 이로 인해 일시적으로 영업외손실이 발생하며 순이익에 영향을 줬다.



이익률 증가도 눈에 띈다. 대한제약의 각 제품가격은 2011년도에 상승한 바 있다. 일부 품목을 제외하고는 적게는 9%에서 많게는 24%까지 올랐다. 같은 기간 원재료가격도 다소 상승했으나, 제품가격 상승률에는 미치지 못했다. 이러한 덕분에 영업이익률은 2011년 6%대에서 2012년 10% 이상을 기록하기 시작했다. 제품가격은 2013년에 한차례 더 인상됐고, 현재 영업이익률도 10% 이상을 유지하고 있다. 제품가격 상승으로 매출액이 증가하며 판관비율은 자연스럽게 하락했다.



▷ 시설투자로 차입금 증가...금리 하락에 이자비용은 감소

대한약품은 13~14년도에 차입금을 늘린 바 있다. 시설투자를 위한 자금조달로 보인다. 대한약품은 2013년에 구공장을 멸실한 후 8000평 규모의 신규공장건물재건축을 시작했다. 그리고 이듬해인 2014년 6월에 자동화창고 및 신공장 건물을 완공했고 현재까지 사용하고 있다. 신공장 투자는 현금흐름표의 투자활동현금흐름 (-)로 표시된다.

이로 인해 차입금이 늘었지만, 차입금 비중 자체는 낮아졌다. 차입금 비중은 차입금을 자산으로 나눈 수치다. 따라서 차입금이 감소하거나 자산이 증가하면 수치가 낮아진다. 대한약품의 경우 차입금이 증가했음에도 비중이 낮아졌는데, 이는 차입금이 증가한 정도보다 자산이 증가한 폭이 더 컸음을 의미한다.

차입금 비중이 가장 컸던 2006년에는 부채 314억원, 자본 220억원으로 전체 자산 534억원이다. 반면, 절대적인 차입금 금액이 가장 많았던 2014년에는 부채 675억원, 자본 641억원을 합쳐 전체 자산이 1316억원으로 증가했다. 특히 이익잉여금이 2006년 189억원에서 2014년 609억원으로 급증한 영향이 컸다. 즉, 매출 성장에 따른 이익 증가로 예전보다 자산의 규모가 커지면서 차입금 비중이 감소한 것이다.



차입금이 증가한 것과는 달리, 이자비용은 점차 낮아졌다. 이는 자금을 차입할 때의 금리가 낮아졌다는 의미다. 실제로 연간 이자비용을 차입금으로 나눠 비교해 본 결과 금리가 하락하는 모습을 보였다. 가장 높은 금리를 기록했던 2008년 금리는 6%였으나 2013년 1.6%까지 하락했다. 지난해에는 2.1%를 기록했다.



▷ ROE 15% 내외, PBR은 2배 내외 유지

이익이 늘면서 자기자본이익률(ROE)도 상승했다. 2005년 4% 미만을 기록했던 ROE는 최근 3년간 15% 내외를 유지했다. ROE가 상승했던 기간 주가도 올라 주가순자산배수(PBR)는 1배 미만에서 2배 전후로 증가했고, 최근 3년간 2배 내외를 유지했다. PBR이 일정하면, 주가는 자본총계의 증가율 만큼 상승한다. 자본총계 증가율이 ROE와 비슷하다는 점을 고려하면, 투자자들은 15% 정도의 수익을 기대할 수 있는 셈이다.