[대가의 선택] 올스타인의 선택 '대덕GDS'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

그는 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 올스타인은 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

올스타인의 선택 '대덕GDS'

로버트 올스타인은 시장 대비 주가수익배수(PER)가 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상도 그의 종목 선정 기준에 포함된다.

대덕GDS는 올스타인의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산)과 전일 종가로 계산한 이 회사의 PER은 9.2배로 아이투자가 산정한 시장 평균 PER 17.4배보다 낮으며, PBR은 0.45배로 1.3배 미만이다. 아이투자는 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(연결 지배지분) 합계로 나눠 시장 평균 PER를 계산한다.

부채비율은 20%로 기준(150%)보다 낮으며, 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 3.03%로 기준인 '2.0% 이상'을 충족한다.

대덕GDS는 인쇄회로기판(PCB) 전문 생산업체다. 휴대폰용 PCB와 디스플레이용 PCB, 자동차용 전장 PCB를 생산한다. 인쇄회로기판(PCB)은 구리 배선이 인쇄된 판이다. 전자기기에서 반도체, 콘덴서 등 각 부품을 서로 전기적으로 연결해주는 부품이다. 전기배선을 효율적으로 설계할 수 있어 전자기기의 크기를 줄이고 성능을 높인다. 대덕GDS의 주요 매출처는 삼성전자, LG전자, 드림텍, 파트론 등이다.

올 1분기 대덕GDS의 매출액은 1326억원으로 전년 동기 대비 1% 줄고, 영업이익은 72% 급감한 31억4500만원을 기록했다. 매출원가율이 93.7%로 전년 동기 대비 5.5%p 상승해 수익성이 악화됐다.

지난해 매출액이 전년 동기 대비 6%, 영업이익은 78% 급감한 데 이어 수익성 하락세가 지속됐다. 삼성전자의 스마트폰 사업 부진으로 협력사인 대덕GDS도 물량 감소와 단가 하락 등의 어려움을 겪고 있는 것으로 풀이된다.



기대를 모았던 삼성전자의 갤럭시S6가 생각보다 판매가 부진하다는 추측이 이어지고 있다. 삼성전자의 스마트폰 사업은 애플이 처음으로 대면적을 적용한 아이폰6를 출시한 후 고전을 면치 못하고 있다.

증권업계에 따르면 애플의 아이폰6는 지난해 9월 발표된 후, 여전히 미국, 중국 등 주요 시장에서 판매량이 상위권을 기록 중이다. 삼성전자가 신제품인 갤럭시S6를 출시했지만, 여전히 경쟁 우위를 발휘하고 있다. 

당초 증권가에선 갤럭시S6 출시를 계기로 삼성전자가 반전의 계기를 마련하고 협력사들 또한 수혜를 볼 것이라는 의견이 있었다. 하지만 해당 기대감이 현실화되지 못하고 있는 것으로 나타나 대덕GDS가 단기간 내 의미 있는 수준의 실적 개선을 이루기는 쉽지 않아 보인다.

녹록치 않은 전방산업 업황에 대응해 대덕GDS는 신사업 매출 확대에 힘쓰고 있다. 대덕GDS는 지난해 관계사인 대덕전자로부터 스마트폰 주기판(HDI) 사업을 인수했다. 이 사업부는 올 상반기 매출 부진과 함께 생산라인 안정화에 시간이 걸려 수익성 하락에 영향을 줬다. 대덕GDS는 올 하반기 삼성전자 스마트폰용 HDI 물량 확보에 집중할 계획이다.

또한, 대덕GDS는 자동차 전장 PCB 사업에 속도를 내고 있다. 현재 15% 수준으로 추산되는 자동차 전장 PCB 매출 비중을 연내 20~30%로 확대하는 것을 목표로 하고 있다. 자동차 전장 PCB의 주요 매출처는 LG이노텍과 LG전자이다.

한편 업황 변동이 큰 IT업계에서 대덕GDS의 꾸준함도 관심을 끈다. 이 회사는 지난 10년간 무차입경영을 했고, 매년 영업이익 흑자와 함께 최소 100억원 이상의 영업활동현금흐름을 창출해 왔다. 10년간 연평균 영업활동현금흐름은 330억원, 올해 1분기 연환산 기준 영업활동현금흐름은 379억원이다.

꾸준한 영업활동현금흐름 창출 덕에 이 회사는 현금성 여유 자금이 풍부한 편이다. 올 1분기 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융상품 - 차입금) 556억원을 보유했다. 지난해 HDI 사업 인수로 종전 대비 감소했지만, 여전히 현재 시가총액의 약 28%에 해당한다. 올 1분기 말 순현금자산과 장기금융상품의 합계는 829억원으로 현재 시가총액의 41%다.

배당은 매년 일정한 금액을 한다. 대덕GDS는 지난 2006년부터 지난 해까지 9년 연속 주당 300원을 배당했다. 전일 종가와 지난해 배당금으로 계산한 시가배당률은 3.06%다.