[V차트 우량주] 서한, 자체공사로 수익성 개선

서한은 지난 1971년 대구주택공사로 설립됐다. 지난 1982년 서한으로 사명을 변경했다. 본사는 대구에 있으며 주력 사업지역도 대구지역이다. 정부가 발주하는 사회간접자본 시설(SOC)공사를 주력으로 수행했으나 최근 '이다음'이라는 자체 아파트 브랜드로 혁신도시의 신규 아파트 건설 및 재건축 사업으로 발을 넓혔다. 지난해 기준 도급순위 74위로 중견 건설업체에 해당한다.

서한의 매출액은 지난 2007년부터 2011년까지 평균 1200억원 수준을 기록했다. 이후 지난 2012년 1481억원, 2013년 2959억원, 지난해 4735억원으로 급증했다. 대구혁신도시 건설에 따른 영향이다. 대구혁신도시에는 2012~2015년에 걸쳐 총 12개의 공공기관이 이전될 예정이다. 이 때문에 신규주택에 대한 수요가 늘면서 대구지역의 분양경기가 활성화됐다.



이에 따라 서한은 자체공사 비중을 늘리면서 주택사업을 확대하고 있다. 자체공사 매출액은 지난 2012년 82억원에서 지난 2013년 847억원, 지난해 2479억원으로 급증했다. 같은 기간 매출 비중은 6%, 29%, 52%로 확대됐다.

자체공사 비중이 확대되면서 영업이익률도 개선되고 있다. 영업이익률은 지난 2012년 기준 3.8%에서 지난해기준 7.4%로 높아졌다. 자체공사는 토지주, 사업주 등이 시행사로서 종합건설사에 공사를 맡기는 도급공사와는 달리 종합건설사가 시행사의 자격을 갖춰 자체적으로 시행하는 공사다.

자체공사는 수주공사에 비해 수익성이 높은 것으로 알려졌다. 실제 서한의 자체공사 사업부문인 분양공사의 매출총이익률은 지난 1분기 기준 20%로 건축의 3.2%, 토목의 9.4%보다 높은 수준이다.



자체공사는 건설사가 보유한 토지에서 진행되기 때문에 토지확보가 중요한 요건이 된다. 서한의 자체공사가 본격적으로 진행되면서 재고자산 중 용지도 급격하게 늘었다. 용지는 지난 2011년 기준 49억원에서 2012년 569억원, 지난해 879억원으로 늘었다.

서한은 차입금을 통해 용지 확보에 따른 자금을 조달했다. 차입금은 지난 2011년말 기준 159억원에서 지난 2012년말 기준 338억원, 지난해말 기준 781억원으로 증가했다. 같은 기간 차입금 비중은 11.3%에서 16.6%, 지난해말 기준 24.2%로 확대됐다. 다만, 지난해말 기준 이자보상배율은 50.4배로 단기적인 이자비용 상환에는 문제가 없는 상태다.



다만, 자체공사 비중이 높아지면 수익성이 상승하지만 미분양 위험도 높아진다. 이 때문에 자체공사 비중이 높은 건설사는 분양 실적에 대한 점검이 필요하다. 서한의 재고자산 중 완성건물은 지난 2010년부터 꾸준히 1억원을 유지하고 있다. 사실상 미분양 아파트가 없다는 뜻이다. 실제, 증권업계에 따르면 지난해 분양한 서한의 자체공사아파트의 경우 분양률 100%를 나타냈다.

수익성이 점차 개선되면서 자기자본이익률(ROE)도 상승하고 있다. ROE는 지난 2011년 4분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 –9.06%에서 지난해 4분기 연환산 기준 22.7%로 상승했다. ROE가 상승하면서 주당순이익(EPS)도 오름세다. 같은 기간 EPS는 –73원에서 262원으로 상승했다. 주가도 올랐다. 지난 2013년 8월 30일 종가기준 1090원에서 최근 2500원 부근에서 거래되고 있다.