[대가의 선택] 월터 슐로스의 '대덕GDS'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '대덕GDS'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

대덕GDS는 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 말 기준 순운전자본은 1501억원으로 시가총액(억원)의 65%에 해당하며, PBR은 0.51배로 0.8배 미만이다. 시가총액은 전일 종가 기준이다. 부채비율는 26%로 100% 미만이고, 유동비율은 286%로 200%를 초과한다. 

대덕GDS는 인쇄회로기판(PCB) 전문 생산업체다. 휴대폰용 PCB와 디스플레이용 PCB, 자동차용 전장 PCB를 생산한다. 인쇄회로기판(PCB)은 구리 배선이 인쇄된 판이다. 전자기기에서 반도체, 콘덴서 등 각 부품을 서로 전기적으로 연결해주는 부품이다. 전기배선을 효율적으로 설계할 수 있어 전자기기의 크기를 줄이고 성능을 높인다. 대덕GDS의 주요 매출처는 삼성전자, LG전자, 드림텍, 파트론 등이다. 

올 1분기 대덕GDS의 매출액은 1326억원으로 전년 동기 대비 1% 줄고, 영업이익은 72% 급감한 31억4500만원을 기록했다. 매출원가율이 93.7%로 전년 동기 대비 5.5%p 뛰어 수익성이 악화됐다. 

지난해 매출액이 전년 동기 대비 6% 줄어든 데 반해 영업이익이 78% 급감한 데 이어 수익성 하락세가 지속됐다. 삼성전자의 스마트폰 사업 부진으로 협력사인 대덕GDS도 물량 감소와 단가 하락 등의 어려움을 겪고 있는 것으로 풀이된다. 



기대를 모았던 삼성전자의 갤럭시S6가 생각보다 판매가 부진하다는 소식이 전해지고 있다. 삼성전자 스마트폰 사업은 갤럭시S5 출시를 전후로 최대 경쟁사인 애플, 중국 샤오미와 화웨이 등 신흥 세력과의 경쟁에서 고전을 면치 못하고 있다.

증권가에서는 갤럭시S6 출시를 계기로 삼성전자가 반전의 계기를 마련하고 협력사들 또한 수혜를 볼 것이라는 의견이 있었다. 하지만 해당 기대감이 아직까진 현실화되지 못하고 있는 것으로 나타나 대덕GDS의 단기 실적의 개선이 쉽지 않는 것으로 보인다. 

다만, 업황 변동성 큰 IT 업체로서 그 동안 대덕GDS가 보여온 꾸준함은 관심을 끈다. 이 회사는 지난 10년간 무차입경영을 해왔다. 또한 10년간 영업이익이 매년 흑자를 기록했고, 매년 최소 100억원 이상의 영업활동현금흐름을 창출해 왔다. 10년간 연평균 영업활동현금흐름은 330억원이다. 덕분에 여유 자금이 풍부한 편이다. 올 1분기 말 기준 현금및현금성자산과 단기금융상품, 장기금융상품의 합계는 829억원이다. 이는 전일 시가총액의 36%에 해당하는 것이다. 

또한 대덕GDS는 지난 2006년부터 매년 주당 300원을 배당했다. 전일 종가(1만1150원)와 지난해 배당금으로 계산한 시가배당률은 2.69%다. 이는 1.6%대로 낮아진 주요 은행의 1년 정기예금금리를 1%p 가량 웃도는 것이다. 



한편, 영업이익이 급감했음에도 올 1분기 대덕GDS의 순이익(연결 지배)은 133억원으로 전년 동기 대비 4% 늘었다. 이는 매도가능금융자산의 처분이익 132억원이 투자손익에 반영된 결과다.