[대가의 선택] 브렛 스탠리의 '한국기업평가’

브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 스탠리는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.

스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 쫓아다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.

브렛 스탠리의 '한국기업평가'

브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)이면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.

한국기업평가는 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 15일에 공시한 1분기 실적을 반영한 연환산(최근 4분기 합산) 기준 자기자본이익률(ROE)은 16.6%로 10%를 넘는다. 주가수익배수(PER)는 21일 종가 기준 15.7배로 20배보다 낮다. 또한, 영업활동현금흐름은 165억원으로 순이익(연결 지배지분) 120억원보다 많다.

한국기업평가는 1983년 말에 설립된 신용평가 및 사업성검토 전문기관이다. 자금조달 목적으로 기업어음, 회사채 등 유가증권을 발행하거나 객관적이고 과학적인 의사결정 기초자료를 얻고자 하는 기업과 금융기관이 주요 고객이다.

1999년 1월 세계 3대 신용평가기관인 피치(Fitch)사와 전략적 제휴를 맺었고, 2007년 4월에는 피치사가 한국기업평가의 최대주주가 됐다. 피치사는 3월 31일 기준 73.55%의 주식을 보유하고 있다.

주요 자회사로는 이크레더블이 있다. 3월 말 기준 보유 지분율은 64.5%다. 이크레더블은 신용인증 및 B2B 전자상거래 지원서비스를 제공한다.

한국기업평가는 지난 1분기 개선된 실적을 거뒀다. 연결 기준 1분기 매출액은 143억원으로 전년 동기 대비 7.6% 증가했다. 영업이익은 24억원, 지배지분 순이익은 22억원으로 각각 9.3%, 28%씩 늘었다.

연결회사의 전반적인 실적개선이 매출증가로 이어졌다. 지배회사인 한국기업평가는 1분기 매출액이 95억원으로 전년 동기 대비 5.3% 늘었다. 이크레더블은 7.2% 증가한 40억원을 기록했다. 특히 한기평플러스는 57.6% 매출이 증가하여 8억8000만원을 거뒀는데, 연결기준 매출액에서 차지하는 비중은 작지만, 매출증가액에서 차지하는 비중은 이크레더블과 유사하다.



매출증가와 함께 수익성도 개선됐다. 이는 판관비율이 전년 동기에 비해 소폭이나마 감소한 영향이다. 감가상각비, 외주용역비 등이 다소 증가해 판관비가 7.2% 늘어난 118억원을 기록했지만, 이는 매출액 증가율을 하회하는 수치다.



순이익 증가율도 매출액 및 영업이익 증가율을 상회했다. 한국기업평가는 한국자산평가 지분을 33.6% 보유하고 있는데, 지분법 손익이 4억원으로 181% 늘어나면서 지배지분 순이익에 영향을 줬다.

한국기업평가는 연환산 기준으로 주가수익배수(PER)가 2009년도부터 20배 이하로 꾸준히 유지되고 있다. 자기자본이익률(ROE)도 최근 5년간 10% 이상을 꾸준히 유지했다. 브렛 스탠리가 주로 살펴본 기준을 몇 년간 충족했던 셈이다.