[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 'KPX그린케미칼'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라“

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드로 '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'KPX그린케미칼', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 최근 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

KPX그린케미칼은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적으로 구한 주가수익배수(PER)는 7.7배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 1.0배로 기준인 1.2배보다 낮다. 지난해 3분기 연환산 기준 3년 EPS 성장률은 15.4%다.

▷ KPX그룹 계열의 정밀화학 업체

KPX그린케미칼은 정밀화학제품 제조업체로 KPX그룹 계열사다. KPX그린케미칼의 제품은 EOA(에톡시레이트), ETA(에탄올아민), DMC(디메틸 카보네이트), MEG(에틸렌 글리콜) 등이 있다. 지난 3분기 누적 매출비중은 EOA/ETA가 50%, DMC/EG가 48%다.

EOA는 계면활성제의 일종으로 GAS정제, 세척제, 콘크리트 환화제, 기름과 물을 섞는 유화제 등에 사용된다. 경쟁이 치열한 편이지만, KPX그린케미칼은 고부가가치 제품에 집중하는 전략을 통해 국내 시장 점유율을 21% 이상으로 유지하고 있다. ETA는 국내에서 KPX그린케미칼이 유일하게 제조하며, 전방산업은 세제, 윤활유, 섬유 유연제, 페인트 등으로 다양하다. 수입품과 경쟁하며 50% 이상의 시장 점유율을 기록해 왔다. 최근엔 반도체 산업의 성장으로 반도체 스트리퍼(박리제)용 수요가 늘었다.

DMC는 우리가 흔히 볼 수 있는 플라스틱인 PC(폴리카보네이트)의 원료다. PC는 대표적인 엔지니어링 플라스틱 소재로 자동차용 내외장재, 의료기기, 건축자재부터 휴대폰, 노트북, 모니터 등 IT제품의 외장케이스 소재로도 사용된다. KPX그린케미칼은 DMC를 제일모직에 납품하고 있다.

KPX그린케미칼은 지난 23일 지난해 실적을 발표했다. 매출액은 2516억원으로 전년 대비 4% 증가했다. 영업이익은 같은 기간 21% 증가한 142억원을, 순이익은 21%증가한 130억원을 기록했다. 판매량이 늘면서 실적 성장을 이끈 것으로 풀이된다. 지난해 3분기 누적 EOA/ETA 판매량은 5만 M/T로 전년동기 대비 17% 증가했으며, DMC/EG 판매량은 9만 M/T로 같은 기간 12% 늘었다.



다만, 지난 4분기 실적은 상대적으로 부진했다. 지난 4분기 매출액은 575억원으로 전년동기 대비 10% 감소했으며, 영업이익은 26% 감소한 26억원을 기록했다.

한편 KPX그린케미칼은 현재 신규시설투자를 진행중에 있어 눈길을 끈다. KPX그린케미칼은 지난 7월 7일 아크릴레이트 모노머(acrylate monomer) 사업 진출을 위해 시설투자 공시를 낸 바 있다. 아크릴레이트 모노머는 코팅, 접착제, 디스플레이 광학 필름 등에 사용되는 화학제품이다. 투자금액은 550억원으로 2013년 말 자기자본 대비 51% 규모이며, 투자기간은 2015년 5월 말까지다.