[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 선택 '인팩'

 

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

 

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드로 '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

 

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

 

'인팩', 윌리엄스의 조건 부합

 

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 최근 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

 

인팩은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 주가수익배수(PER)는 6.0배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 0.89배로 기준인 1.2배보다 낮다. 지난 3분기 연환산 기준 3년 EPS 성장률은 7.2%다.

 

인팩은 자동차용 케이블, 밸브, 전자식 파킹브레이크케이블(EPB)를 제조·판매하는 자동차 부품업체다. 고객사는 현대기아차 그룹을 비롯해 한국GM, 쌍용자동차와 같은 국내 완성차 업체와 GM, 보그워너, 마쯔다 등 해외업체다.

 

인팩은 연비향상과 경량화 등의 자동차 부품 시장동향에 발맞춰 2012년 전자식 파킹브레이크 케이블(EPB)와 전자제어식 현가장치(ECS)의 양산을 시작했다. 특히 EPB는 현대모비스와 함께 국산화한 것으로 기존 케이블식 파킹브레이크를 자동화시킨 형태다. 정차하면 자동으로 파킹을 걸어주고, 액셀레이터를 밟으면 파킹상태를 해제시켜주는 역할을 한다. 편의성과, 안전성, 경량화 등에서 강점을 갖고 있어 기존 기계식 브레이크를 빠르게 대체하고 있다고 알려졌다.

 

▷ 관계회사의 실적 개선

 

인팩의 매출액은 자동차생산량 증가와 EPB매출 증가의 영향으로 2009년부터 2013년까지 꾸준히 늘었다. 2013년 개별 기준 연간 매출액은 1443억원으로 2009년 대비 50%이상 증가했다. 특히 같은 기간 순이익이 큰 폭으로 늘어나 눈길을 끈다. 이는 관계회사의 영향으로 풀이된다.

 

 

 

인팩의 관계회사는 보유 지분율 순으로 인팩일렉스(49%), INFAC North America Inc(25%), 인팩케이블(20%), 인팩혼시스템(20%) 등이 있다. 인팩일렉스는 차량용안테나 제조사로 현대차그룹, GM, 쌍용에 납품한다. 인팩혼시스템은 자동차 경적 제조업체로 국내 자동차업체와 두산인프라코어, 클라크 등 중장비업체를 고객사로 보유하고 있다. 인팩케이블은 자동차용 케이블 전문 제조사로 현대차와 가이차에 제품을 주로 공급한다. 지분율이 가장 높은 인팩일렉스의 경우, 2013년 매출액은 687억원, 영업익은 36억원으로 모두 2009년 대비 2배가 넘는 성장을 보였다. 이외 관계회사들도 2009년 이후 성장세를 보였다.

 

 

 

2014년 들어 인팩의 실적은 부진했다. 2014년 3분기 누적 매출액은 1057억원으로 전년 동기 대비 1% 감소했으며, 영업익은 9억원으로 같은 기간 78% 급감했다. 이는 주요 제품인 전자식파킹브레이크(EPB) 가격이 하락한 영향으로 풀이 된다. 다만 관계기업은 실적 증가세를 기록중이다. 인팩혼시스템과  INFAC North America Inc은 지난해 3분기 누적기준으로 2013년 연간 영업익을 뛰어 넘었으며, 인팩일렉스와 인팩케이블은 2013년 영업익의 77%를 달성했다. 증권업계는 스마트카 통신 기능 확대로 인팩일렉스의 실적이 꾸준히 개선될 것으로 내다봤다.

 

인팩은 중국 등으로 판매 지역을 확대하고 있다. 지난해 7월 말 자동차부품시장 진출 확대를 위해 중국에 ‘강소인파극기차부건유한공사’를 설립했다. 인팩의 중국법인은 삼하인파극기차부건유한공사, 심양인파극기차부건유한공사(청산진행중)를 포함해 3곳으로 늘었다.

 

▷ 우수한 현금흐름

 

인팩은 우수한 현금흐름 구조를 갖고 있다. 영업활동현금흐름은 꾸준히 (+)를, 투자활동현금흐름은 (-)를 기록하고 있다. 또한 최근 재무활동현금흐름도 (-)를 기록하고 있으며, 일반적으로 성숙기 기업에서 나타나는 현금흐름 구조다.