[대가의 선택] 월터 슐로스의 '대구방송'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 알려진 가치투자자다. 좋은 기업에 집중적으로 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않다고 답했다.

슐로스의 선택 '대구방송'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

대구방송은 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 3분기 말 순자산을 반영한 주가순자산배수(PBR)는 0.56배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 690억원으로 시가총액 549억원(1월 22일 기준)의 126%다. 유동비율은 1874%, 부채비율은 5%로 각각 기준(유동비율 200% 초과, 부채비율 100% 미만)을 충족했다.

▷ 대구·경북 민영 반송사

대구방송은 1994년 설립 후 이듬해 개국한 대구·경북 지역 민영방송사이다. SBS와 제휴하여 네트워크 프로그램(SBS 편성)으로 70%를 편성하고, 자체적으로 나머지 30%를 편성방송하고 있다.

대구방송은 SBS와 포함한 전국 10개 민영방송사와 공동 편성, 협력관계를 유지하고 있다. 이들 민영방송사 간에는 배타적인 방송허가구역 확정으로 경쟁이 없고 프로그램 제휴 관계만 있다. 대구방송의 지난해 3분기 누적 매출비중은 광고 수익 74%, 행사·프로그램 판매 수익 26%이다.

대구방송의 매출액은 지난 10년간 감소세를 나타냈다. 지난해 3분기 연환산 기준(최근 4개 분기 합산) 매출액은 348억원으로 지난 2003년 396억원에 비해 48억원이 적다. 시장이 대구·경북 지역으로 한정된 데다, IPTV 등 신 매체의 등장으로 광고 시장 경쟁이 심화된 영향으로 풀이된다.



성장성은 부족하지만 현금자산이 늘고 있는 점은 눈길을 끈다. 지난해 3분기 말 기준 이 회사의 순현금(현금 + 현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 약 639억원으로 현재 시가총액인 549억원을 16% 웃돈다. 무차입경영을 하는 데다, 영업활동현금흐름이 꾸준히 양수(+)를 기록하고 있어 순현금자산은 향후에도 증가 추세를 보일 것으로 전망된다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 15%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대구방송의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 270위(상위 15%)를 차지했다.
 
중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.
 
밸류에이션 점수는 1점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 16.6배로 2010년 11월 상장 후 4년여간 평균인 15배를 웃도는 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.