[V차트 우량주] 조선내화, 포스코가 주 고객사인 내화물 업체

조선내화는 1947년 설립된 전남 광양의 내화물 회사다. 최대주주는 이인옥 회장으로, 특수관계인 포함 지분 59.86%를 보유하고 있다. 연결대상 종속기업으론 에너지 공급업을 하는 대전열병합발전 외 10곳을 보유하고 있다.



▷ 포스코 조강생산량 따라 매출 증감

내화물은 1500도가 넘는 고온에서 견딜 수 있는 물질로 고로, 공업로, 소각로 등을 고열로부터 보호하는 역할을 한다. 고로가 확장되거나 철강 생산량이 늘면 내화물 수요도 증가한다. 철강사는 설비 기능을 강화하기 위해 노후화 된 내화물을 지속적으로 교체해야 하기 때문이다.

국내 내화물업체로는 포스코켐텍, 조선내화, 한국내화, 동국알앤에스 등이 있다. 대부분 철강사가 특정 업체에서 내화물을 공급받고 있다. 조선내화의 주 매출처는 POSCO(이하 ‘포스코’)다. 따라서 포스코의 고로가 확장되거나 철강 생산량이 늘면 조선내화가 수혜를 입는다. 실제 2010년부터 포스코의 조강생산량이 늘어나자 조선내화의 매출액도 늘었다. 2012년부터 조강생산량이 3600만톤 ~ 3800만톤 사이를 기록하자, 조선내화의 매출액도 비슷한 수준을 유지하고 있다.



2008년~2009년 주요 원재료 가격이 대폭 오르면서 이익이 크게 줄었다. 전체 매입액의 절반 가량을 차지하고 있는 알루미나류의 경우 2007년 톤당 75만원에서 2008년 90만원 → 2009년 99만원으로 대폭 올랐다. 2011년에도 원재료 가격이 오른 결과 이익이 다시 꺾였다. 최근엔 지르콘류 가격 하락이 이익 개선을 이끌고 있다.



▷ 투자자산 줄이는 중

2012년부터 순이익은 영업이익과 다른 흐름을 보이고 있다. 영업외손익률 그래프를 보면 영업외손익에 크게 영향을 주는 다른 요소는 없다. 따라서 자회사 영향임을 유추할 수 있다. 2011년부터 IFRS 도입으로 연결 재무제표에 자회사 실적이 합산돼 작성되고 있기 때문에 영업외손익률 그래프에 따로 표시되지 않는다.



특히 최근 조선내화는 종전에 보유하고 있던 내화물업체인 대한세라믹스 지분을 줄이는 등 관계기업지분을 축소하고 있다. 이에 따라 순이익이 영업이익과 비슷한 수준으로 감소하고 있다. 자산구조지수에서도 고정자산과 투자자산이 줄어들고 있음을 볼 수 있다.

▷ 배당금 꾸준히 증가

안정적인 사업 영향인지 조선내화는 꾸준히 배당금을 늘려왔다. 2008년 1800원이던 주당배당금은 지난해 4000원으로 늘었다. 지난해 배당금이 유지된다고 가정하면, 전일(12일) 종가 기준 시가배당률은 3.4%다.



▷ ROE↓ 주가는 최근 하락

관계기업 지분을 축소하면서 조선내화의 ROE는 올해 들어 낮아졌다. 올해 1분기(연환산 기준) 7.41%이던 ROE는 3분기 5.38%로 낮아졌다. 반면 주가는 올해 들어오르기 시작했다. 최근 주가가 하락했음에도, 주가순자산배수(PBR)는 0.83배로 가장 높은 수준이다.