[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '극동유화'

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

데이비드 드레먼의 선택 '극동유화'

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

극동유화는 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 최근 4분기 합산(2분기 연환산) 실적 기준 주가수익배수(PER)는 97배, 주가순자산배수(PBR)는 0.75배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 14.2배, PBR 1.05배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. 또한 최근 5년간 평균 시가배당률은 3.7%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 7.7%로 25% 미만이다.

▷ 윤활유 전문 제조업체

극동유화는 윤활유 전문 제조업체다. 기계 가동에 쓰이는 산업용 윤활유와 의약품, 화장품 등에 사용되는 유동파라핀(White Oil)을 주력으로 만든다. 매출 비중은 산업용 윤활유 53% 유동파라핀 9%다. 이 밖에 LPG 판매(매출 비중 27%)와 건설용 방수시트 제조(11%)도 한다. LPG사업부는 현대오일뱅크와 4개의 LPG충전소 임차 계약을 체결해 운영하고 있다.

극동유화는 제품가와 원재료가 차이에 따라 수익성이 결정되는 모습을 보이고 있다. 2011년엔 제품가 상승폭보다 원재료가 상승폭이 커 영업이익률이 4%로 낮아졌다. 다음해엔 제품가격이 오르고 원재료가격이 하락하면서 영업이익률이 5%로 높아졌다. 올해 상반기엔 원재료 가격이 상승한 가운데, 제품 가격은 하락하면서 영업이익률은 4.8%로 낮아졌다.



이런 가운데 극동유화는 꾸준히 배당을 실시했고, 시가배당률은 매년 3%를 넘었다. 만약 지난해 주당배당금인 800원이 유지된다면, 전날 종가(10월 29일, 2만4750원) 기준 배당수익률 3.2%가 기대된다.