[대가의 선택] 길리건의 선택 '이크레더블'

길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 최고의 투자는 쓸모 없는 회사를 사는 것이 아니라 길을 잃었거나 인기가 떨어진 회사를 사는 것이라고 말한다. 길리건은 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

제임스 길리건의 선택 '이크레더블'

제임스 길리건의 종목 선정기준은 최근 실적이 좋아지고 있으며 마진율이 좋고 재무가 건전한 기업이다. 최근 5년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 8%이상 15% 미만에 해당하며, 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이어야 한다. 부채비율이 100% 미만, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)를 기록하면 재무구조가 양호한 것으로 판단했다.

이크레더블은 길리건의 조건에 부합하는 회사다. 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 지난 5년간 연평균 EPS 성장률 14.5%, ROE는 22.9%로 기준을 충촉한다. 2분기 말 기준 부채비율은 23%로 100% 미만이며, 차입금이 없어 이자비용이 발생하지 않는다.

▷ 기업 전자신용인증 서비스 제공

이크레더블은 국제 신용평가사 피치의 손자회사로 지난 2008년 코스닥에 상장됐다. 피치의 자회사인 한국기업평가가 이크레더블 지분 64.54%를 보유한 최대주주다. 5% 이상 주주로는 KB자산운용이 있다. KB자산운용은 지난 2일 이크레더블 지분을 7.70%에서 8.72%로 1.02%P 확대했다.

이크레더블의 주력 사업은 기업전자신용인증서비스(매출 비중 83%)다. 전자신용인증서비스는 협력업체로 등록하고자 하는 중소기업의 경영상태 및 실적정보를 전자화해 대기업의 전자구매시스템에 제공하고, 그 대가로 중소기업으로부터 수수료를 받는 사업이다. 이 사업은 2001년 신용보증기금과 함께 개발한 것으로 2004년 특허를 취득했다. 현재 유사한 서비스를 제공하는 곳으로는 나이스디앤비가 있다.



전자신용인증서비스는 국내 기업들의 역학 관계상 수수료는 협력업체들이 내지만, 서비스 이용 결정권은 대기업에 있다. 특정 대기업이 신용인증서비스 업체를 선택하면, 그 대기업과 거래를 희망하는 협력업체들이 해당 신용인증서비스 업체에 신용인증서 발급을 신청하게 된다. 따라서 대기업에 대한 영업이 매출 확보의 관건이다.

신용인증서비스는 유효기간이 1년이다. 따라서 협력업체는 대기업과의 전자상거래를 위해 매년 신용인증을 갱신해야 한다. 이에 더해 앞서 언급한 바와 같이 수수료를 협력업체가 부담하는 구조다. 이에 따라 일단 대기업과의 협력관계를 구축하면 매출이 안정적으로 발생하는 특징을 가진다. 또한 매년 직전 사업연도 재무정보가 결산되는 3월~6월에 매출이 높다.

이 밖에 이크레더블은 B2B(기업간)서비스(10%), 위더스풀 서비스(6%), 전자조달시스템 구축(1%) 사업을 하고 있다. B2B서비스는 기업간 전자상거래 중계 및 구매금융지원 서비스를 제공하고, 위더스풀 서비스는 신용인증서비스의 구매담당자들이 이크레더블의 데이타베이스에 저장된 거래처들의 정보를 검색해 조건에 맞는 신규거래처를 찾을 수 있게 돕는 서비스다. 전자조달시스템 구축은 구매조달을 전산으로 처리할 수 있는 응용프로그램을 구축해 주는 것이다.

이크레더블은 서비스업체로 대규모 시설투자가 필요하지 않다. 이에 따라 영업으로 벌어들인 이익 대부분을 당좌자산으로 쌓고 있다. 올해 상반기 당좌자산은 257억원으로, 전체 자산에서 차지하는 비중은 77.6%(단기금융자산 66.7%, 현금및현금성자산 8.6%, 매출채권및기타채권 2.3%)에 달한다. 당좌자산 덕분에 이자수익이 연간 8억원 정도 발생하고 있다.



배당매력 있다. 2007년 25원이던 배당금은 꾸준히 늘어 지난해 320원을 기록했다. 만약 올해에도 같은 배당금을 유지한다면, 전일 종가기준 시가배당률은 3.3%다.



한편 이크레더블은 올해 상반기 개선된 실적을 거뒀다. 매출액은 전년 동기 대비 5% 증가한 116억원을, 영업이익은 8% 늘어난 59억원을 각각 기록했다. 연결 지배기준 순이익은 52억원으로 8% 증가했다.