[대가의 선택] 윌리엄 밀러의 '진양화학'

"수익성이 뛰어난 평균 이상의 기업을 매수하라"

윌리엄 밀러는 레그 메이슨 밸류 트러스트(Legg Mason Value Trust)의 매니저로 1991년부터 매년 S&P 500(미국 주가지수)보다 높은 실적을 올렸다. 이는 월가의 영웅 피터 린치의 기록을 경신한 것이다. 대학에서 철학을 전공하기도 했던 밀러는 사업의 미래가치에 주목해 가치투자를 확장해야 한다고 조언했다.

윌리엄 밀러는 기업의 수익성에 주목했다. 우선 영업이익률이 해당 업종에서 평균 이상인 기업을 골랐다. 그런 다음 ROE(자기자본이익률)가 15%를 넘고, 5년간 EPS(주당순이익)가 연평균 10% 이상 꾸준히 성장한 기업을 선별했다. 즉, 업종 내 경쟁력이 있고 절대적인 수익성도 좋은 기업을 찾은 것이다.

또한 그는 배당수익률도 중요하게 생각했다. 배당수익률이 국채 수익률에 가까운 기업을 매수해 과도하게 고평가된 기업을 피하고 성장하는 기업의 현금 창출력을 가늠하는 잣대로 사용했다.

윌리엄 밀러의 선택 '진양화학'

진양화학은 밀러의 투자 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 영업이익률은 8.0%로 화학업종의 평균 영업이익률 2.9%보다 높다. ROE는 17.2%, 5년간 EPS 성장률은 25.4%로 모두 밀러의 기준(ROE 15% 이상, EPS 성장률 10% 이상)을 만족한다. 지난해 기준 배당수익률은 4.0%를 기록했다. 국고채 3년물 금리 2.28%(16일 기준)와 비슷한 수준이다.

▷ KPX 그룹의 바닥재 업체

진양화학은 KPX그룹의 화학 소재 회사로, 폴리염화비닐(PVC) 바닥재와 인조가죽이 주력 제품이다.



'폴리염화비닐(PVC: Poly Vinyl Chloride) 바닥재'란 PVC와 페이스트 수지(Paste resin)가 주원료다. 여기에 안료, 안정제, 가소제 등의 첨가제를 배합해 만든다. PVC 바닥재는 원목 무늬를 사용해 고급스러운 분위기를 저렴한 비용으로 낼 수 있다. 주요 원재료인 레진(resin)은 LG화학과 한화케미칼에서 매입하고 있다.

국내 바닥재 시장은 현재 상장회사인 LG하우시스, KCC와 비상장사인 한화L&C의 과점 체제다. 여기에 중소형 업체인 진양화학 등이 참여하고 있는 구조다. 바닥재 시장은 건축경기와 밀접한 상관관계를 지닌다. 최근 부동산 경기 침체와 강화마루 등 대체재의 등장으로 경쟁이 치열한 상황이다.

진양화학이 성장을 위해 선택한 방법은 수출이다. 중국, 중동 시장을 중심으로 꾸준히 해외 시장 개척에 힘쓰고 있다. 실제로 진양화학의 수출은 2010년 148억원에서 지난해 183억원으로 증가했다. 최근 언론과의 인터뷰에서 진양화학 정진욱 대표는 지난해 26%였던 수출비중을 최대 40%까지 끌어 올릴 계획이라고 밝힌 바 있다. 올해 상반기 진양화학의 수출금액은 87억원으로, 전체 매출에서 차지하는 비중은 22.4%다.

또한 진양화학은 친환경 제품을 늘리고 있다. 웰빙 트렌드와 정부 규제까지 겹친 영향이다. 환경부는 2012년 7월 ‘환경표지대상제품 및 인증기준’ 개정안을 통해 바닥재에 프탈레이트 가소제 사용을 제한시켰다. PVC 수지의 가공성과 유연성을 높이는 필수 첨가제인 프탈레이트 가소제가 유해화학물질관리법상 유독물로 분류돼 있기 때문이다. 지난해 7월엔  '실내용 바닥재 자율안전 확인 안전기준' 개정으로 친환경 KC인증이 없는 바닥재에 대해 유통을 제한시키기도 했다.

증권가에 따르면 진양화학의 친환경 제품 매출은 매년 증가하고 있는 추세다. 실제 프리미엄 제품 비중 확대로 제품 평균 판매단가는 2011년 미터당 3974원에서 2012년 4255원, 지난해 4648원으로 올랐다. 올해에도 이 같은 흐름이 이어져 제품 평균 판매단가는 미터당 4981원으로 올랐다.

올해 상반기 진양화학의 매출액은 388억원으로 14% 늘었다. 영업이익은 30% 늘어난 39억원을, 순이익은 69% 증가한 34억원을 각각 기록했다.