[대가의 선택] 나이그렌의 선택 '이씨에스'

윌리엄 나이그렌은 1996년부터 오크마크 펀드의 매니저로 활약해온 가치투자자다. 나이그렌은 수많은 저평가 주식을 발굴해 S&P 500 지수 대비 높은 수익률을 거둬왔다. H&R블록(세무 대행), 토이저러스(장난감 판매), 리버티 미디어(케이블 미디어) 등 10루타 종목들이 나이그렌의 손을 거쳤다.

나이그렌은 최근 가격이 많이 떨어진 주식, 동종 산업의 다른 회사에 비해 주가수익배수(PER)가 낮은 주식 등에서 투자 아이디어를 찾았다. 종목을 매수한 뒤에는 엄격한 매도기준을 적용해서 주가가 내재가치의 90%가 되면 팔아 높은 수익을 유지했다.

윌리엄 나이그렌의 선택 ‘이씨에스'

윌리엄 나이그렌의 종목 선정 기준은 PER이 업종 평균보다 낮고, 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이며 배당수익률이 3%
이상인 종목이다.  

이씨에스는 윌리엄 나이그렌의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 지난 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 PER은 8.8배로 IT서비스 업종 평균 PER 65.1배보다 낮다. ROE는 14.3%, 지난해 배당수익률은 3.2%로 모두 기준을 충족했다.

▷ IP 기반 솔루션 전문업체

이씨에스는 1999년 설립된 기업음성통신 솔루션 업체로, 업무용 교환시스템과 컨택센터용 솔루션을 제공한다. 지난 1분기(2014년 6월) 기준 매출 비중은 업무용 교환시스템 39%, 컨택센터용 솔루션 36%, 유지보수 23%다. 이외 화상회의시스템, 전화기나 카드 등 상품을 통해 나머지 매출을 올리고 있다. 이씨에스는 3월 결산법인이다.

업무용 교환시스템이란 기업에 인터넷과 구내 정보 통신망(LAN) 같은 데이터 망을 설치해 음성 통화 시스템을 구축하는 사업이다. 컨택센터용 솔루션은 컨택센터 운영에 필요한 소프트웨어(SW)를 개발·판매하는 사업이다. 컨택센터란 기존 콜센터에 자동응답서비스, 웹 채팅 서비스, 팩스 응답 등을 추가한 것을 말한다.

종전에는 업무용 교환시스템과 컨택센터는 유선전화 중심의 TDM 방식이었다. 하지만 비용절감, 업무 효율성 증대, 채널 다양화 등에 따라 인터넷 중심인 IP 방식으로 전환되고 있다. 이 영향으로 IP 방식을 주력으로 하는 이씨에스의 수주 범위도 점차 넓어지고 있다. 이씨에스는 금융권, 항공사, 공공기관, 언론사, IT 기업 등 폭넓은 산업체 솔루션을 제공해왔다. LG전자, 국민은행, 한국GM, 한국 바스프, 라이나생명, 풍산 등 대기업에 납품했다. 컴퓨터-전화연동 시스템, 음성자동응대, 자동발신, 금융트레이딩 등이 주요 품목이다.

이씨에스는 시스템통합(SI) 업체 등 통신사업자를 통해 제품을 간접적으로 공급하기도 하지만, 직접 판매 비중이 더 높다. 지난 1분기 기준 직접판매 비중은 제품 종류에 따라 차이는 있지만, 80%~87%다. 이는 이씨에스가 제품개발을 꾸준히 한 결과로 풀이된다. 이씨에스는 매년 매출의 7%~8%를 연구개발비로 사용해왔다.

이씨에스의 실적은 꾸준히 늘었다. 2010년 298억원이던 매출액은 지난해 581억원으로 약 2배 가량 늘었다. 올해 1분기 매출액은 131억원으로 전년 동기 대비 27% 증가했다. 영업이익률 또한 꾸준히 높이고 있다. 소프트웨어를 납품하는 사업 특성상 제품 생산을 위한 공장이 없어 고정비 지출이 적고, 판관비를 효율적으로 관리한 결과로 해석된다.




꾸준한 성장을 바탕으로 배당금도 늘려가고 있다. 이씨에스는 2010년 100원이던 배당금을 매년 높여 지난해 200원까지 높였다. 시가배당률은 4.3%에서 6.7%를 사이다. 지난해 배당금이 올해에도 유지된다고 가정할 경우 현재 주가 기준 시가배당률은 3.7%다.



올 들어 이씨에스는 수주공시를 꾸준히 내고 있다. 이날까지 이씨에스가 올해 공시한 수주는 총 4건으로, 금액은 233억원이다. 이는 지난해 연간 매출액의 40% 규모다. 지난해엔 연간 133억원 규모의 수주내역을 공시했다.



1분기보고서에 따르면 수주잔고는 총 269억원으로, 전년 동기 대비 128억원보다 2배 넘게 많다.