[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '태원물산'

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

데이비드 드레먼의 선택 '태원물산'

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

태원물산은 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 최근 4분기 합산(2분기 연환산) 실적 기준 주가수익배수(PER)는 11.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.61배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 16.3배, PBR 1.13배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. 또한 최근 5년간 평균 시가배당률은 3.5%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 4.8%로 25% 미만이다.

▷ 자동차 부품, 석고 제조회사

태원물산은 지난 1955년 설립돼 1975년 상장된 회사다. 초기 울산 화학석고 공장을 바탕으로 시멘트용 인산정제석고 사업을 주력으로 수행했고, 지난 1979년 자동차용 워터펌프 제조사로 지정받으면서 인천에 자동차 부품공장을 건설해 자동차 부품을 생산하고 있다. 시멘트 회사 및 건축자재 업체에 석고를 공급하고, 한국GM, 두산인프라코어 등에 자동차 및 산업용 워터펌프 등의 부품을 공급한다.

올해 상반기 매출액 비중은 인천공장의 자동차 부품 부문이 71.6%를, 울산공장의 석고 부문이 28.4%를 각각 차지한다. 품목 중에서 가장 비중이 높은 것은 기어시프트(GearShift)류로 전체 매출의 28.7%를 여기에서 거뒀다. 워터펌프가 27.6%, 기타자동차 부품이 15.3%로 뒤를 잇는다. 석고 부문에서는 인산정제석고가 14.7%, 기타 건축자재가 13.7%의 비중을 각각 기록했다.

전체 매출액은 174억원으로 전년 동기보다 13% 감소했다. 매출 감소로 영업이익도 4억원으로 지난해 같은 기간 대비 27% 줄었다. 매출 감소는 주요 납품처인 한국GM의 생산량 감소에 따라 공급량이 줄었기 때문이다. 다만 석고 부문의 매출액은 전년 대비 63% 증가해 전체 매출 감소세를 방어했다. 태원물산은 적극적인 영업에 따라 석고 판매량이 증가한 결과라고 밝혔다.



태원물산은 풍부한 순현금을 보유하고 있는 회사에 꼽힌다. 2분기 말 기준 순현금(현금및현금성자산+단기금융상품-차입금)은 132억원으로 전일(9월 16일) 종가 기준 시가총액 188억원의 70% 규모다. 즉, 188억원을 지급하고 회사를 100% 인수할 경우 보유 현금으로만 투자금의 70%를 바로 회수할 수 있다는 의미다.

한편 한 개인투자자는 태원물산 지분 5% 이상을 보유하고 있으며, 최근 지분을 확대했다. 지난 7월 10일 관련 공시에 따르면 최경애씨와 특별관계자 1인은 태원물산 지분 6.15%를 보유하고 있다고 밝혔다. 이는 직전 보고서인 지난 2012년 1월 9일자 대비 0.99%P 확대된 것이다. 최 씨는 대구에 거주하는 주부로 알려져 있다.