[V차트 우량주] 이씨에스, 풍부한 순현금의 비결은?

이씨에스텔레콤(이하 이씨에스)은 지난 1999년 설립돼 2007년 상장한 기업음성통신 솔루션 회사다. 주요 사업은 기업 내부의 음성통화 시스템인 업무용 교환 시스템과 컨텍센타용 교환 시스템이다. 1분기(2014년 4~6월, 3월 결산법인) 기준 매출 비중은 업무용 시스템이 39%, 컨텍센타 시스템이 35.9%다. 유지보수도 22.6%를 차지한다. 이외에 화상회의시스템, 상품판매 등이 나머지 2.5%를 차지한다.
 

이씨에스는 설립 첫해인 1999년 캐나다 통신업체 노텔(Nortel Networks)의 배급 업자(Distributor) 자격 획득을 시작으로 브리티시 텔레콤(British Telecom), 시스코(CISCO), 베린트(Verint) 등과 계약을 맺고 관련 시스템을 도입해 제공하고 있다. 공급받은 글로벌 장비업체 제품을 기반으로 이씨에스는 고객의 환경에 맞는 기업음성통신 솔루션을 구축하고 있으며, 유지보수도 담당한다.

솔루션 및 상품은 대부분 자체 영업조직을 통해 직접판매된다. 통신사업자, 시스템통합(SI)업체 등으로 공급되는 간접판매 비중은 업무용 교환시스템의 경우 13%, 컨텍센타 교환시스템의 경우 8.5%에 불과하다.

▷ 수주 확대로 매출 성장

과거 유선전화 중심의 TDM 방식이 주로 쓰이던 기업음성통신 분야는 최근 인터넷 기반의 IP 방식으로 전환되고 있다. 이에 따라 신규 수요가 창출되면서 이씨에스의 수주도 확대됐다. 더불어 컨텍센터 시장 규모가 확대되면서 이씨에스는 매출 성장세를 보이고 있다. 

이씨에스의 2009년 매출액은 298억원으로 전년 대비 10% 감소했지만 이를 기점으로 이후 매년 증가하는 상황이다. 2013년 매출액은 581억원으로 2009년보단 95%, 전년도인 2012년보다는 6.1% 늘었다. 올해 1분기에도 성장세가 이어졌다. 1분기 매출액은 131억원으로 지난해 같은 기간보다 27.6% 증가했다.

이씨에스는 수주 내역을 공시하고 있다. 따라서 수주 공시를 살펴보면 향후 실적을 가늠해 볼 수 있다. 실제 지난 2008년 이후 수주총액과 매출액은 비슷한 움직임을 보인다. 전년도보다 수주총액이 감소한 2009년도 매출액은 2008년 대비 줄었고, 이후 수주총액이 증가세를 이어가면서 매출액도 매년 증가했다. 올해 1분기 연환산 수주총액도 전년 동기보다 늘었다.

▷ 시설투자 없이 매출 '확대'

직접 제품을 생산하지 않기에 이씨에스는 생산시설이 없다. 따라서 이씨에스는 유형자산 투자 없이 매출을 늘릴 수 있었다. 아이투자 V차트의 자산구조지수를 보면 자기자본이 꾸준히 증가하는 가운데 유형자산은 과거와 비슷한 수준에 머무르고 있는 점을 살펴볼 수 있다. 또 벌어들인 이익잉여금은 당좌자산으로 쌓고 있다. 전체 자산에서 당좌자산이 차지하는 비중은 지난 2007년 상장 당시 73.4%에서 지난해 83.4%로 확대됐다.

당좌자산의 절반 이상은 현금성자산으로 이뤄져 있어 이씨에스는 풍부한 현금을 보유하고 있는 기업에 꼽힌다. 1분기 말 기준 172억원의 단기금융자산과 16억원의 현금성자산을 보유하고 있으며, 차입금은 14억원 뿐이다. 따라서 이씨에스의 순현금은 174억원 수준이다. 이는 13일 종가 기준 시가총액의 45%에 해당하는 규모다.

▷ 순이익 > 영업이익 + 매년 배당 지급

단기금융자산에서는 매출의 1% 규모의 이자수익이 발생하고 있다. 이에 따라 이씨에스는 영업이익을 넘어서는 순이익을 매년 거두고 있다. 매년 배당도 지급한다. 지난 2007년 상장 이후 배당성향은 24%~32% 수준에서 유지됐고, 이익 증가에 따라 배당금도 상향됐다. 지난해 주당 배당금은 200원으로 전년 대비 20원 올랐다. 시가배당률은 5.4%다.



▷ 주가 상승, 시총 순운전자본 넘어서

실적 개선과 배당매력이 부각되면서 이씨에스 주가는 최근 상승세를 나타냈다. 이에 따라 과거 순운전자본 아래에 머물던 시가총액이 순운전자본을 넘어서게 됐다. 순운전자본이란 유동자산에서 유동부채를 뺀 값이다. 가치투자의 창시자로 불리는 그레이엄은 순운전자본을 기업가치로 삼고 이를 투자에 활용했다.