[대가의 선택] 월리스 와이츠의 '제룡전기'

워렌 버핏과 친구 사이인 월리스 와이츠는 가치투자 철학을 바탕으로 '와이츠 밸류 펀드'를 운용했다. 와이츠는 버핏과 투자 성향에서도 많은 공통점을 보였다. 와이츠는 시장가치에 비해 크게 할인된 가격에 주식을 매입하고 포트폴리오를 집중시켜 보유했다. 그는 부채를 청산하고 난 후 경영진이 사용할 수 있는 돈의 총액에 초점을 맞췄다.

와이츠는 회사가 제품 가격에 대해 통제력이 있기를 원했다. 또한, 케이블 TV와 같은 지역독점 회사를 선호했다. 그는 자신의 최대 투자 실수는 경영진을 너무 믿거나 이해해 준 것에서 비롯됐다고 설명했다.

월리스 와이츠의 종목 선정 기준은 엄격하다. 순이익이 영업현금으로 잘 회수돼야 하고 3년간 꾸준히 이익이 성장해야 한다. 또한, 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상인 회사에 보수적으로 투자한다.

와이츠의 선택 '제룡전기'

와이츠는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5%~30%이고, 자기자본이익률(ROE)이 12% 이상인 기업을 선호한다. 또한, 영업활동 현금흐름이 순이익보다 커야 한다.

제룡전기는 와이츠의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 최근 3년간 EPS성장률은 17.7%를, ROE(자기자본이익률)는 13.1%를 각각 기록해 기준을 충족했다. 영업활동현금흐름은 49억2600만원으로 같은 기간 순이익 49억2200만원보다 소폭 컸다.

▷ 변압기 전문 제조사

제룡전기는 지난 1968년 설립돼 1997년 코스닥 시장에 상장된 전기기기 제조업체다. 매출의 100%가 변압기에서 발생한다. 변압기란 전력이 전송되는 선로에서 전압을 조정하기 위한 장치다. 한국전력공사를 통해 판매된 제품이 총 매출의 44%를 차지하며, 나머지 56%는 기타 경로로 판매된다.

최근 한국전력에 25.8kV GIS(가스절연개폐장치)를, 한국철도시설공단에 철도용 72.5kV GIS를 성공적으로 납품한데다 삼성전자, 삼성물산 등 신규 고객사를 확보하면서 제룡전기의 매출은 증가하는 추세다. 지난해 매출액은 520억원으로 2012년 대비 27% 늘었다. 올해 1분기에도 137억원으로 지난해 같은 기간보다 50% 증가한 매출을 거뒀다.

GIS란 내부에 절연내력이 우수한 가스(SF가스)를 충진한 폐쇄배전반이다. 습기, 먼지, 해충 등 외부적 오염으로부터 완전히 보호되며, 각 구획마다 절연공간을 설치해 타 구획으로 사고확대를 방지하는 기능이 있다. 특히 기존 폐쇄배전반 대비 크기를 줄여 1/4~1/3의 면적에 설치가 가능하다.

이런 가운데 제품 평균가격은 오르고 원재료 가격은 약세를 나타내고 있다. 매출액에서 제품 판매수량을 나눠보면 지난 2012년 변압기 개당 단가는 192만원으로 산정된다. 지난해엔 285만원으로 오른데 이어 올해 1분기에는 290만원으로 올랐다. 반면 주요 원재료인 규소강판 가격은 kg당 3077원(2012년)에서 2677원(2014,1분기)으로 내렸다.

이에 따라 제룡전기의 영업이익률은 꾸준히 개선되고 있다. 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 영업이익률은 지난 2012년 3분기 1%에서 올해 1분기에는 9.5%로 높아졌다.