[V차트 우량주] 삼양제넥스, 옥수수가격 하락 '수혜'

삼양제넥스는 전분 및 전분당 제조사다. 대상, CPK, CJ제일제당 등과 함께 국내 시장을 과점하고 있다. 1분기보고서에 따르면 삼양제넥스의 시장점유율은 28%다. 전분 시장은 소수업체가 시장을 선점하고 있고, 제품 생산을 위한 대규모 설비가 필요해 진입장벽이 높다.

삼양제넥스는 매출 전부를 전분과 전분당으로 올리고 있다. 과거 소맥분, 외식, 의약사업 매출 등이 연결로 반영됐지만 지난해 초 투자사업부를 분할하면서 삼양밀맥스(소맥분사업), 세븐스프링스(외식업), 삼양제넥스바이오(의약사업)를 지주사 삼양홀딩스에 편입시켰다. 현재는 전분 사업에 집중하고 있다.

올해 1분기 기준 최대주주인 삼양홀딩스가 특수관계인을 포함 지분 55.06%를 보유 중이다.

▷ 설탕가격 따라 매출 증감, 원재료 가격 따라 이익 증감

전분은 설탕 대신 사용할 수 있는 대체재다. 따라서 설탕 가격에 영향을 받는다. 즉 설탕가격이 오르면 전분 수요가 늘어나고, 설탕가격이 내리면 반대 경우가 발생한다.

2008년까지 비슷한 수준을 유지하던 삼양제넥스의 매출액은 2009년부터 2012년까지 꾸준히 늘었다. 설탕 가격이 오른 영향으로 풀이된다.

국제 설탕 가격은 브라질 등 주요 설탕 생산국가가 기상 악화로 공급이 줄어들면서 오르기 시작, 2010년 말에는 30년 만에 최고치를 기록하기도 했다. 상품거래업체 인터컨티넨털익스체인지에 따르면 2011년 3월 인도분 원당 가격이 장중 한때 파운드당 34.71센트까지 치솟아 지난 30년간 최고 기록을 세웠다.

2012년부터 설탕 공급이 원활하게 진행되면서 설탕 가격은 하락세로 전환했다. 이런 영향으로 지난해 하반기부터 삼양제넥스의 매출은 다시 감소세로 돌아섰다.

매출액과 달리 이익의 등락폭은 심하다. 전분업체 특성상 원재료 가격에 영향을 크게 받기 때문이다. 삼양제넥스는 미국, 중국, 남미 등으로부터 옥수수를 수입해 만든 전분을 주로 제과, 제빵, 음료 등 음식료 업체에 공급한다. 옥수수 수입액이 전체 원재료 매입액의 90% 이상을 차지해 국제 옥수수 가격이 하락해야 유리하다.



실제 삼양제넥스는 옥수수 수입가가 내렸을 때 수익성이 개선되는 모습을 보였다. 올해 1분기 원재료 가격이 하락하면서 영업이익률은 12%로 개선됐다. 삼양제넥스 영업이익률이 10% 이상을 기록한 것은 2006년 이후 8년만이다.

최근 옥수수 가격은 약세를 지속하고 있다. 시카고상품거래소(CBOT)에 따르면 2012년 8월 부셸당 8달러를 넘어서며 사상 최고 수준에 달했던 옥수수 선물 가격은 지난해 7월 중순 급락해 현재 5달러 아래에 머물고 있다. 전일 기준 가격은 3.63달러로 전년 동기 대비 25% 낮은 수준이다.

▷ 영업으로 벌어들인 이익은 대부분 당좌자산으로

삼양제넥스는 영업으로 벌어들인 이익 대부분을 당좌자산으로 쌓았다. 올해 1분기 전체 자산 중 당좌자산이 차지하는 비중은 49%로 가장 많다. 이익축적지수에서 이익잉여금과 당좌자산이 함께 늘어남을 볼 수 있다. 특히 현금및현금성자산과 단기금융자산을 합친 비중이 41%다.

2011년 한국채택국제회계기준(IFRS)를 도입하면서 과거기업회계기준에서 인식한 종속기업 및 관계기업의 일시적 차이에 대한 이연법인세부채를 취소하고 이익잉여금으로 재분류 한 결과 이익잉여금이 크게 늘었다.

지난해 투자사업부를 분할하면서 전분사업을 제외한 기타 사업부문을 지주사 삼양홀딩스에 편입시킨 결과 2012년 2056억원을 기록했던 지분관련투자자산은 올해 1분기 267억원으로 대폭 줄었다.



삼양제넥스는 풍부한 현금을 바탕으로 지난 10년간 꾸준히 배당금을 지급했다. 특히 2010년부터 2012년까지 시가배당률이 3%를 넘어서기도 했다. 지난해 배당금은 2000원, 시가배당률은 2.1%를 기록했다.

▷ 주당순이익, 주가 동반 상승..PER 8.6배

삼양제넥스의 주가는 대체로 주당순이익과 비슷한 흐름을 보이고 있다. 2012년부터 주당순이익과 함께 주가도 올랐다. 2012년 1분기 4864원이던 주당순이익은 올해 1분기 1만3931원으로 늘었다. 같은 기간 주가도 5만5000원 수준에서 13만원으로 높아졌다.

2010년~2013년까지 4년 동안 삼양제넥스는 주가순이익배수(PER) 5.5배~7.6배 사이에서 거래됐다. 현재 PER은 8.6배다.