[대가의 선택] 윌리엄스의 선택 '코리아써키트'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드다. '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'코리아써키트', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상한 기업을 선호했다.

코리아써키트는 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 실적 기준 현재 주가수익배수(PER)는 7.2배로 15배의 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 0.6배로 기준보다 낮다. 3년간 EPS 성장률은 57%를 기록했다.

▷ 영풍그룹 인쇄회로기판(PCB) 제조사

코리아써키트는 영풍그룹의 인쇄회로기판(PCB) 제조사다. 인쇄회로기판은 에폭시 수지로 만든 절연판 위에 동박을 입혀 회로를 만든다. 전자기기에서 반도체, 콘덴서 등 각 부품을 서로 전기적으로 연결해주는 핵심부품이다. 전기배선을 효율적으로 설계할 수 있어 전자기기의 크기를 줄이고 성능을 높일 수 있다.



과거 반도체 기판을 주로 만들었으나, 스마트기기 시장이 커지면서 삼성전자에 모바일용 PCB를 납품하기 시작했다. 이에 매출액이 2009년 2142억원에서 지난해 4612억원으로 늘었다. 같은 기간 영업이익은 32억원 적자에서 352억원 흑자로 돌아섰고, 연결 지배지분 순이익은 32억원에서 297억원으로 급증했다.

올해 1분기 기준 매출의 64%가 모바일용 PCB에서 발생한다. 이외 LED TV 등에 사용되는 특수 PCB에서 매출의 20%를, 반도체 패키지용 PCB 15%를 올리고 있다. 기타 임대사업으로 나머지 매출이 발생한다.

코리아써키트는 계열사를 통해 다양한 PCB 사업을  하고 있다. 코리아써키트는 연결대상 종속회사로 테라닉스(지분율 50.09%)와 관계회사로 인터플렉스(34.81%)를 보유하고 있다. 테라닉스는 LED 분야에 쓰이는 Metal PCB, 인터플렉스는 FPCB를 전문으로 만든다.

지난해부터 스마트폰 시장 성장 둔화 우려감이 제기되면서 코리아써키트 주가는 하락했다. 2012년 11월 말 2만3220원까지 올라 사상최고가를 기록한 이후 하락세로 전환, 전일(25일) 종가는 8500원이다. 약 1년 반 동안 주가 하락률은 63%로, 주가수익배수(PER)도 7.1배까지 하락했다.



실제 코리아써키트는 지난해 하반기 부진한 실적을 거뒀다. 작년 하반기 매출액은 전년 동기 대비 7% 감소한 2210억원을, 영업이익은 9% 줄어든 164억원을 각각 기록했다. 이 결과 코리아써키트의 연환산(최근 4개분기 합산) 순이익지수는 지난해 2분기 562에서 4분기 406으로 낮아졌다.

올해 1분기 코리아써키트 실적은 다소 개선됐다. 별도 기준 매출액은 전년 동기 대비 1% 늘어난 1123억원을, 영업이익은 24% 증가한 77억원을 각각 기록했다. 스마트폰 외 태블릿PC, 웨어러블 기기 등 공급되는 제품이 늘어난 점, 또한 경쟁사 화재사고 등이 영향을 준 것으로 보인다. 지난 3월 코리아써키트 경쟁사인 디에이피 생산라인이 전소된 바 있다(관련기사 ☞ [분석] 코리아써키트, 경쟁사 공장 화재...영향은?)

다만 연결 지배기준 순이익은 21억원으로 전년 동기 대비 46% 줄었다. 하나 뿐인 관계기업인 인터플렉스 적자가 반영돼 지분법손익 -59억원이 발생한 영향이다.

▷ 주식MRI 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 코리아써키트의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 21점으로 전체 상장기업 중 10위(상위 1%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.