[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '지에스이'

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

데이비드 드레먼의 선택 '지에스이'

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 ROE가 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

지에스이는 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 최근 4분기 합산 순이익 기준 주가수익배수(PER)는 12.9배, 주가순자산배수(PBR)는 1.07배로 시장평균치(PER 16.7배, PBR 1.13배)보다 낮다. 또한 지난해 기준 시가배당률은 4.8%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 8.2%로 25%를 넘지 않는다.

▷ 매출 성장하는 도시가스 업체

지에스이는 경남지역 도시가스 업체다. 한국가스공사가 인도네시아 등에서 수입한 가스를 들여와 경남 진주와 사천 등에 공급하고 있다.

지에스이는 매출이 꾸준히 성장하고있다. 지난 2011년 3분기부터 올 1분기까지 11분기 연속 전년 동기 대비 증가세를 이어왔다. 올 1분기 지에스이의 매출액은 516억원으로 지난해 같은 기간보다 9% 늘었다. 영업이익은 24억9200만원으로 3% 증가했고, 순이익은 18억3300만원으로 1% 늘었다.



일반적으로 도시가스 업체들은 타 지역으로 확장이 어려워 성장이 힘든 것으로 평가받는다. 반면 지에스이는 지난 2009년 함양군, 거창군, 하동군을 새로운 공급권역으로 허가받으면서 성장의 발판을 마련했다. 2012년 12월 거창군에 이어 지난해 10월 함양군에 도시가스 공급을 본격화하면서 매출 성장을 이뤘다. 하동군은 현재 공급 추진 중에 있다.

이 지역들은 도시가스 보급률이 낮아 꾸준한 보급률 상승이 기대된다. 분기보고서에 따르면 기존 공급지역인 사천은 57%(지난해 말 기준)로 비교적 높지만, 거창은 14%, 함양은 6%로 매우 낮다. 이에 따라 전체 보급률은 47.5%로, 시군구의 도시가스 평균 보급률인 74.5%에 크게 못 미친다.

다만, 배관 설치 등 지역 확장에 따른 비용 발생으로 영업이익 증가율은 매출액 성장률 대비 낮은 수준이다. 분기보고서에 기재돼 있는 비용의 성격별 분류를 보면, 올 1분기 전체 비용(매출원가+판관비)은 491억원으로 지난해 같은 기간보다 9% 늘었다. 세부내역을 보면 당기상품매입액 456억원으로 전년 동기 대비 9%, 종업원급여가 12억원으로 6%, 감가상각비가 11억원으로 7% 증가했다.

이런 가운데 지에스이는 2006년부터 지난해까지 매년 배당을 실시했다 특히 2012년과 2013년 주당배당금(중간배당 포함)으로 각각 80원을 지급해 시가배당률이 4.7%, 4.8%를 기록했다. 올해도 주당배당금이 80원으로 유지된다면, 전날 종가 기준으로 기대할 수 있는 배당수익률은 4.3%다.