[대가의 선택] 월터 슐로스의 '동일산업'

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100~200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 월터 슐로스(이하 슐로스)에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 CEO 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사 5년 내 두배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '동일산업'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

동일산업는 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 주가순자산배수(PBR)는 0.43배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 1896억원으로 시가총액인 1345억원을 오히려 넘어선다. 유동비율은 513%로 높고, 부채비율은 16%로 낮다.



동일산업은 철강재 전문업체다. 주력 제품은 봉강, 선재, 합금철, 주강품 등으로, 매출 비중은 봉강 및 선재 55%, 합금철 34%, 주강품 10%로 구성돼 있다. 봉강은 둥글고 긴 막대 형태의 철강제품으로 기계, 조선, 자동차 부품을 만들 때 쓰이며, 선재는 기계, 전자, 자동차, 강구조물 등에 사용되는 가느다란 철선이다. 합금철은 철강 제조 시 불순물 제거하기 위해 이용되며, 주강품은 중장비 부품으로 쓰인다.

동일산업은 지난 1분기 수익성이 개선됐다. 1분기 매출액은 930억원으로 전년 동기 대비 5% 감소했다. 하지만 영업이익은 28억2200만원으로 18% 늘었고, 순이익은 34억4300만원으로 147% 급증헀다.

제품가 상승과 원재료가 하락이 맞물리면서 마진이 개선됐다. 분기보고서에 따르면 올 1분기 주력 제품인 봉강의 평균 판매단가는 톤당 84만9000원으로 지난해 같은 기간보다 10.6% 올랐다. 주강품 가격도 318만5000원으로 5.9% 상승했다. 반면 주요 원재료인 빌릿(Billet) 가격은 톤당 74만4000원으로 2.2%, 와이어로드(WIRE ROD) 가격은 113만7000원으로 3% 내렸다.

순이익 규모가 영업이익보다 큰 것은 풍부한 현금을 바탕으로 이자수익을 올리고 있기 때문이다. 회사는 지난 1분기 이자수익으로만 12억5800만원을 벌어들였다. 1분기 말 기준 단기금융자산을 포함한 현금성자산은 1107억원으로 자산총계의 31%를 차지한다.

최근 4분기 합산 순이익을 반영한 동일산업의 주가수익배수(PER)는 11배, 자기자본이익률(ROE)은 3.7%다.