[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '조흥'

휘트먼의 선택 '조흥'

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

조흥은 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 22일 종가 기준 시가총액이 512억원으로 1000억원 미만에 머물러 소형주에 속하고, 작년 말 기준 부채비율은 21%로 재무 건전성을 갖추고 있다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 491억원으로 시가총액의 95%를 차지해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본 > 시총의 40%)을 통과했다.

▷ 치즈, 식품첨가물 주력의 식품업체

조흥은 치즈와 식품첨가물을 제조, 판매하는 식품업체다. 지난 1959년 2월 조흥화학공업으로 설립돼 초기 기초화학물을 생산했으나 주력 품목을 전환했고, 기업 이미지 제고를 위해 2004년 현재 사명으로 이름을 바꿨다.

이스트 등의 제빵 원료와 치즈가 주력제품으로 회사가 조사한 바에 따르면 이스트의 경우 국내 시장의 22%, 치즈는 21%를 각각 점유하고 있다. 외식산업의 성장, 식생활 서구화 등에 따라 백화점, 대형마트 등에서 베이커리 매대가 넓어지고 있다. 또한 치즈를 이용한 제품이 다양하게 판매되면서 베이커리, 치즈 시장 규모도 확대되고 있다.

조흥의 지난해 매출 67%는 치즈며, 나머지는 식품첨가물이다. 순이익에서 차지하는 비중은 치즈 74%, 식품첨가물 26%를 각각 기록했다. 오뚜기 계열에 속해 주요 제품이 오뚜기 브랜드로 판매된다.



회사는 작년 국내외 경기침체로 인한 판매시장의 위축과 경쟁사의 저가 정책, 신규 사업인 피자사업의 부진으로 다소 부진한 이익을 거뒀다. 매출액은 996억원으로 전년 대비 3.6% 늘었지만 영업이익은 56억원으로 13.4% 줄었고, 순이익은 45억원으로 42.3% 감소했다. 특히 순이익의 감소폭이 큰데 여기에는 세무조사로 인한 법인세 추납액 7억1500만원, 환율 상승으로 인한 외환관련 손익이 반영됐다.

조흥은 원재료의 대부분을 수입하고 있어 원/달러 환율 상승시 불리하다. 지난해 말 기준 원/달러 환율이 10% 상승하면 2억8100만원의 손실이 발생하는 구조다. 지난해 적용된 평균 환율은 달러당 1095원으로 전년도 말 1071원보다 2% 가량 높다.

작년 사업보고서에 따르면 조흥의 최대주주는 함태호 오뚜기 명예회장이다. 최대주주 및 특수관계인의 지분율 합계는 61.98%다. 발행주식수가 60만주로 작으며, 최대주주 측 지분율이 높아 조흥의 거래량은 낮은 편이다. 최근 60일간 일 평균 거래량은 598주에 불과하다.