[대가의 선택] 그레이엄의 '동원개발'

벤저민 그레이엄은 가치투자의 창시자이자, 워렌 버핏의 스승으로 유명하다. 기업의 가치와 가격의 괴리를 보고 투자하는 방법을 전파했다. 워렌버핏은 그레이엄의 증권분석 강의를 듣기 위해 콜롬비아 대학에 입학했을 정도다.

그레이엄은 대공황을 거치면서도 뛰어난 투자 성과를 거뒀다. 1936년부터 1956년까지 '그레이엄-뉴먼 코퍼레이션'은 연평균 수익률 20%를 기록했다. 이는 같은 기간 S&P500 지수의 연평균 수익률인 12.2%를 넘어선 것이다.

그레이엄의 선택 '동원개발'

그레이엄은 시가총액이 순운전자본(유동자산-유동부채)보다 낮은 기업을 선호했다. 특히 시가총액이 순운전자본의 2/3 이하에 거래되면 좋은 매수 기회로 판단했다. 또한, 주가수익배수(PER)가 과거보다 낮고, 부채비율이 100% 미만이면 재무 건전성을 갖춘 것으로 평가했다.

동원개발은 그레이엄의 투자 조건을 만족하는 종목이다. 현재 시가총액은 1812억원으로, 지난해 4분기 말 기준 순운전자본인 3646억원보다 작다. 그레이엄의 매수 조건인 순운전자본의 2/3(2430억원) 이하에도 해당한다. 또한, 지난해 순이익 기준 PER은 5.5배로 과거 3년 평균치인 6.1배를 밑돌고 있다. 부채비율도 42%로 재무 건전성 요건을 만족한다.

지난해 실적을 반영한 동원개발의 현재 PBR은 1.5배, ROE는 12.1%다.



동원개발은 부산에 본사를 둔 중소 건설사다. 자체 브랜드인 동원로얄듀크로 아파트를 지어 분양하고, 정부 기관 및 민간 고객사로부터 공사를 수주를 받아 도급공사도 한다. 지난해 매출 비중은 분양수익 65%, 공사수익 35%다. 

지난해 4분기 동원개발의 매출액은 704억원으로 전년 동기보다 12% 줄었다. 하지만 이기간 영업이익은 127% 늘어난 146억원을, 순이익은 91% 증가한 111억원으로 각각 기록했다. 수익성이 높은 분양수익이 556억원으로 전년 동기 대비 45% 늘면서 매출 감소에도 영업이익이 오히려 늘었다.



지난 17일 LIG투자증권은 "동원개발의 올해 매출액이 3760억원으로 전년 동기보다 18% 늘고, 같은기간 영업이익과 순이익은 550억원과 410억원으로 각각 24%와 25% 증가할 것"으로 전망했다. 울산과 부산, 하남에서 진행중인 자체공사의 분양 호조로 실적 성장세를 지속할 것이라고 분석했다.