[올해도 좋을까?] 대한제분, 영업이익 '흑전'...앞으론?

대한제분이 지난해 영업이익 흑자전환 기업으로 꼽혀 관심을 끈다.

5일 증권업계에 따르면 아이투자(www.itooza.com)는 지난 2일 거래소 상장기업 중 2012년 영업이익이 전년 적자에서 흑자로 전환한 기업을 선정했다. 그 중 대한제분은 영업이익 규모가 6번째로 컸다. 영업이익 산정에는 영업이익 규모가 25억원 미만인 기업은 제외됐으며, 매출총이익에서 판관비를 뺀 K-GAAP 기준이 반영됐다.



대한제분은 1953년에 설립된 밀가루(소맥분) 제조업체다. '곰표' 브랜드로 유명한 이 회사는 지난해 국내 밀가루 시장에서 26.2%의 시장점유율을 차지했다. 대한제분을 비롯한 CJ제일제당, 동아원 등의 밀가루 제조업체들은 2000년대 초반까지 국내 식품 산업의 성장과 식생활 변화에 힘입어 꾸준히 성장했다. 그러나 이후 시장 포화와 공정거래위원회의 가격 담합 제재가 이뤄지면서 실적 성장이 정체됐다.

밀가루의 주요 원료는 원맥이다. 국내 자급률은 1% 이하로 대부분 수입에 의존하고 있다. 대한제분 또한 미국, 호주, 캐나다로부터 원맥을 전량 수입해 밀가루를 만든다. 따라서 제품가가 오르거나 국제 원맥 가격 및 환율이 하락하면 이익에 긍정적이다.

대한제분이 지난해 개선된 실적을 낸 것도 원맥 수입 가격이 낮아졌기 때문이다. 이 회사의 지난해 매출액은 3796억원으로 전년 대비 9% 증가했다. 영업이익은 215억원으로 흑자전환했고, 순이익(자회사 손익 포함)은 460% 급증한 319억원을 기록했다.

사업보고서에 따르면 2011년 톤당 46만7672원이었던 원맥 수입 가격은 지난해 36만4912원으로 22% 하락했다. 7월 이후 발생한 미국 가뭄의 영향으로 국제 원맥 가격이 급등했으나, 환율 및 해상운임료 하락으로 수입 가격은 내렸다. 반면 제품 가격은 톤당 60만9934원으로 2% 상승했다. 이에 따라 지난해 매출원가율은 83%로 전년 대비 8%P 내리면서 마진율이 개선됐다.

대한제분의 향후 실적 또한 제품 및 국제 원맥 가격, 환율에 따라 결정될 것으로 보인다. 대한제분은 지난 1월 원맥 가격 급등을 반영해 밀가루 출고가를 평균 8.6% 인상한 상태다. 따라서 원맥 수입 가격이 지난해 수준만 유지되도 추가적인 수익성 개선이 가능하다.

그런데 최근 원맥 가격이 하락세를 보이기 시작했다. 지난해 말 부셸당 778센트였던 원맥 선물 가격은 현재 600센트 후반대에서 거래되고 있다. 단 환율 반등은 부정적이다. 지난해 말 1070원 수준까지 하락했던 환율은 최근 1100원 대를 다시 넘어섰다.





지난해 실적을 반영한 대한제분의 주가수익배수(PER)는 7.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.38배다. 자기자본이익률(ROE)은 4.9%다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 17%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대한제분의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 302위(상위 17%)를 차지했다.

재무 안전성은 높아 안전한 편이며, 소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

수익 성장성과 현금 창출력은 각각 1점씩으로 낮은 수준이다. 수익 성장성은 최근 5년간 순이익 성장률이 마이너스(-)인 점이, 현금 창출력은 영업활동 현금흐름이 순이익보다 적고, 재무활동 현금흐름이 플러스(+)인 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.