[대가의 선택] 드레먼의 선택 '부산가스'

데이비드 드레먼 <2>

드레먼 "역발상 투자를 해라"

드레먼 밸류 매니지먼트의 대표 데이비드 드레먼은 역발상 투자에서 가장 유명한 투자 대가다. 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했고 국내에 출간된 드레먼의 저서로는 '역발상 투자의 원칙'이 있다. 그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 수 있는 확률은 140억분의 1이라고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 하위 20% 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 말한다. 그는 항상 시장 대비 PER이 낮게 평가된 기업을 찾는다.

데이비드 드레먼의 종목 기준은 시장 대비 PER과 PBR이 낮은 기업이다. 또한 자기자본이익률(ROE)이 너무 높은 기업은 제외한다. 배당을 지급해야 하고 부채비율이 건전해야 한다. 드레먼의 기준에 따라 고른 기업 중 오늘 소개할 종목은 부산가스다.

데이비드 드레먼의 선택 '부산가스'

부산가스는 SK그룹의 부산지역 도시가스 기업이다. 부산가스의 대주주는 SK의 자회사 SK E&S로 부산가스의 지분 40%를 보유하고 있다. LNG 도시가스 회사는 전국에 30개사가 지역별로 독점하고 있으며 부산에는 부산가스 하나 뿐이다. 부산가스는 시장점유율 5.6%를 차지하고 있다.

도시가스 기업들은 지역별로 공급 독점권을 갖는다. 가구밀집도가 높을수록 유리하나 서울 등 주요 도시는 이미 도시가스 보급율이 높다. 따라서 성장보다는 지방자치단체의 마진결정에 따라 도시가스 회사들의 실적이 달라진다. 그러나 부산가스는 타 지역 도시가스 회사 대비 성장여력이 높다. 한국 제2의 도시인 부산지역 도시가스 보급율이 아직 70%에 머무르고 있기 때문이다. 매출의 33%가 계절과 기온 영향이 덜한 산업용 도시가스에서 발생한다는 것도 장점이다.



부산가스의 작년 매출액은 1조501억원으로 전년 대비 10% 상승했다. 그러나 원가율 상승으로 영업이익은 5% 감소한 424억원에 그쳤다. 부산가스의 원가율은 매년 7월 부산시에서 결정하는 공급비용(마진율)에 달려있다. 올 해는 대선이 있어 정치적인 요인으로 마진율 인상은 지연될 가능성이 높다.

주식MRI 분석 결과, 상위 8%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 부산가스의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 147위(상위 8%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

부산가스는 수익 성장성 점수에서만 낮은 평가를 받았다. 안정적인 기업이지만 과거 5년간 연평균 이익 성장률이 4.7%로 낮기 때문이다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

부산가스는 시장 대비 낮은 PER과 PBR에 거래되는 역발상 투자의 대가 데이비드 드레먼의 종목으로 선정됐다. 부산가스가 앞으로 재평가를 받을 수 있을 지 기대해보자.