[대가의 선택]데이비드 윌리엄스 '동양고속'

데이비드 윌리엄스 <1>동양고속

데이비드 윌리엄스는 특이한 펀드를 운용하는 투자 대가다. 윌리엄스가 운용하는 펀드는 익셀시어 가치와 구조조정(Excelsior Value and Restructuring) 펀드다. 펀드 이름처럼 윌리엄스는 실적개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아내 투자한다. 그는 숨겨진 다이아몬드와 그저 그런 돌덩이를 구분하기 위해 노력한다.

윌리엄스 "변화가 일어나고 있는 회사가 좋다"

윌리엄스는 회사의 전망을 개선시킬 수 있는 변화를 원한다. 그는 회사가 잘하면 주가는 자동적으로 올라가게 되어있다고 본다. 저평가된 회사를 찾아 구조조정으로 실적이 좋아질 회사를 매입한다. 윌리엄스는 성공한 주식들의 비중을 줄이는걸 좋아한다. 구조조정이 완료되면 더 좋은 회사가 시장에 있을 것으로 믿기 때문이다.

윌리엄스의 종목 선정 기준은 주당현금흐름비율(PCR)과 주당자산비율(PBR)이 낮아야 한다. 또한 3년간 수익성장률이 시장 금리보다 높아야 한다. 윌리엄스의 기준에 따라 고른 기업 중 오늘 소개할 종목은 동양고속이다.

데이비드 윌리엄스의 선택 '동양고속'

동양고속은 국내 2위 고속버스회사로 영남권 고속버스 운송을 대표한다. 범 영남권인 부산, 대구, 포항, 마산, 진주, 창원과 서울을 잇는 노선이 주력이다. 영남권 주요노선을 보유하고 있기 때문에 기반이 탄탄하다. 영남권 운송에서 더 속도가 빠른 KTX와 경쟁관계지만 고속버스는 KTX의 절반에 가까운 가격경쟁력이 있어 KTX로 모든 운송객들이 쏠리지는 않을 전망이다.

[표1] 동양고속 시장점유율


고속버스는 지자체에서 관리하는 시외버스와 달리 국토해양부에서 관할한다. 고속버스 노선인가 기준은 시외버스처럼 운행횟수가 아니라 차량대수로 하기 때문에 신규 시장진출자에게 진입장벽이 된다. 다만 고속버스는 중간정류장에 제약이 많고 시외버스와 달리 부가가치세 과세 대상이다. 따라서 단거리 노선에서 시외버스와 경쟁이 붙으면 불리하게 된다. 고속버스 회사들 역시 시외버스를 운행하고 있다.

동양고속은 모회사 동양건설산업에서 인적분할로 설립된 기업이다. 분할 독립된 후 독립경영으로 꾸준한 수익을 내왔다. 고속버스 요금은 관례적으로 국토해양부에서 2년마다 인상해왔다. 2010년 요금인상 후 2011년에는 요금인상이 없었으며 올 해 고속버스 요금이 인상될 예정이다. 요금인상이 이뤄지면 동양고속의 실적이 개선될 것으로 기대된다.

[표2] 2년마다 이뤄지는 고속버스 요금 인상


그러나 2011년 동양건설이 법정관리를 신청하며 동양고속의 위기가 찾아왔다. 아파트 미분양으로 자금난에 빠진 동양건설 지원 리스크가 떠올랐기 때문이다. 동양고속은 동양건설에 직접적인 자금지원에 나서지는 않았지만 동양건설이 신한은행에 담보로 맡겼던 강남도요타전시장을 매입했다. 동양고속이 투자목적으로 보유하고 있던 동양건설 지분 11.5%도 주가 급락으로 손실처리가 불가피했다. 동양고속은 위기를 극복하기 위해 보유하고 있던 골프장회사인 신고려관광 지분 20%를 275억원에 현대중공업으로 매각하며 재무구조 개선에 나섰다.

동양고속의 4분기 매출액은 293억원으로 전년 동기 대비 5% 상승했다. 그러나 동양건설의 주가 하락 손실반영과 경유가격 상승으로 4분기 영업이익은 63억원 적자 전환됐다. 동양건설의 주가는 법정관리 신청으로 4분기에 저점을 찍고 다시 상승했다. 올해 동양고속의 1분기 실적에는 보유하고 있는 동양건설 지분 가치하락 손실이 없을 것으로 예상한다.

주식 MRI 분석 결과, 상위 1%

동양고속의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 22점을 기록해 전체 상장기업 중 18위로 상위 1%에 랭크됐다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

MRI 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.

동양고속은 구조조정 기업의 투자 대가 데이비드 윌리엄스의 종목으로 선정됐다. 동양고속이 구조조정을 성공적으로 끝마치고 저평가를 벗어날 수 있을 지 기대해보자.