정말 재미없는 자산주 천일고속

<고마해라 더 빠질데도 없다>
정말 재미없고 지루하지만
때론 속편한 실속있는 자산주 천일고속 

주의) 자산주 투자
부동산투자의 대안투자로 접근할 수도 있으나, 거래량과 유통주식이 부족하고
단기간의 시세차익을 기대한다거나,
안정적인 실적과 꾸준한 상승은 어려울 듯합니다.
건전한 투자자의 정신건강에 해로울 수 있습니다.

자산주로 성공할 확률은 로또, 벼락맞기 만큼이나 어렵고
상승장에서는 상대적 박탈감과 고통과 인내, 많은 시간이 흘러도 계속 그자리를 멤돌수 있다고는 걸 알면서도
저는 삼부토건의 르네상스호텔을 욕심냈었고
한국제지, 신풍제지등  수 차례 땅을 땅보고 , 공시지가 계산기를 두드리고
대부분 손실로 이어졌습니다.
그래도 땅에는 미련이 갑니다. 자산가치를 볼때 땅 많은 기업은 피하자고 다짐해도,
또다시 땅에 매력을 느끼며 지금이순간에도 천일고속이 매력적이라고 생각하고 있습니다. 

현재 시가총액은 379억이고
보수적인 관점에 의한 청산가치는 대략 2,062억원으로
이론적으로 약 5배 이상의 상승여력이 있습니다.
무차입경영으로 재무적 안정성이 유지됨
서울의 중심지인 반포 고속버스터미널의 자산 가치 부각 가능.
(벤 그레이엄이라면 이주식을 고민없이 샀을꺼같습니다.)



촉매제는 3가지 일듯합니다.

1. 금호산업이 고속터미널 38%를 보유중이나, 지분 매각시, 조인하여 함께 매각할 경우 :

금호산업이 매각을 추진했었으나 중단되었고, 금호산업은 차입금이 많아 채권단에서
재무구조 개선을 위해 돈될 수 있는 자산을 유동화 하고 있습니다.
언제 다시 매각관련 뉴스가 터져서 부각될 가능성이 있음

2. 반포고속터미널 이전이나, 지하화, 복합몰개발 등에 대한 계획이 나올때

연구용역도 몇 차례 진행 했었는데
최근 기사에는 진척사항이 없네요
신세계에서 인수해서 복합몰좀 개발했으면./...........(꿈)

3. 최대주주 지분율 27%수준으로 높지 않아, 지분대결이 펼쳐질경우 

최대주주의 지분율의 절대치는 높지 않음.

60년 이상 오래된 회사로 4촌이상 친인척의 보유지분이 많고, 여러 이해관계자에게 굵직하게 분산되어 있을 듯 함
보유중인 노출되지 않은 주요주의 수가 많을 듯함. 
(현재 최대주주는 1950년 출생, 자식은 1980년 부근 출생)
상속 이슈나 자식간의 지분대결의 실현가능성은 높지 않음, 20년 후쯤에나 가능한 상황

***청산가치 산출******

(1) 자산가치 평정 내역
천일고속의 2011년 3분기말 자산가치 평가내역입니다.
                                                                                                                                                   (단위:백만원)

구분	2011.09.30	수정사항		청산가치	비고
(1)유동자산	19,468		1,957	17,511
현금및현금성자산	648			648	4)
기타유동금융자산	16,863			16,863	4)
매출채권 및 기타채권	1,547		1,547	-
재고자산	410		410	-
(2)비유동자산	37,765	175,213	7,978	205,000
투자부동산	16,318	33,682		50,000	2)
유형자산	11,816		6,816	5,000	3)
무형자산	582		582	-
장기매출채권 및 기타채권	580		580	-
기타비유동금융자산	8,469	141,531		150,000	1)
자산총계	57,233	175,213	9,935	222,511
부채
(1)유동부채	10,427			10,427
(2)비유동부채	5,904			5,904
부채총계	16,331			16,331
자본
자본금	7,146			7,146
자기주식	-73			-73
기타포괄손익누계액	-25			-25
이익잉여금	33,854	9,935	175,213	199,132
자본총계	40,902	9,935	175,213	206,180
자본+부채	57,233	9,935	175,213	222,511

평가방법 : 중요자산인 서울고속버스터미널, 토지의 공지지가, 현금성자산, 버스(취득원가200억원)을 제외한 나머지 자산은 중요도도 낮고, 보수적으로 회수못하는 것으로 청산가치를  "0"으로 평가함

가치가 없는것으로 평가한 자산 : 금액적인 중요성 낮음

 매출채권, 재고자산, 건물, 무형자산, 장기채권, 기타채권 전액  평가감으로 "0"으로 반영

평가결과의 요약
1) 서울고속버스터미널 : 1500억원(공시지가의 1/6배분금액 : 1386억, 부지면적 4400평)
2) 부산 서구 학장동외 토지 : 500억원(공시지가 458억, 부지면적 12,103평)
3) 중고버스(구입가215억원) : 50억
4) 현금+예금등                  : 175억
==============================
자산가치                           2255억
부채(100%)                    (-)163억
=============================
주주귀속분                      2,062억


1) 서울고속버스터미널의 지분1/6(16.67%)_ 투자주식 장부금액 60억원
서울고속버스터미널의 보유토지내역

소  재  지	면적(㎡)	장  부  금  액		공  시  지  가
		2010년	2009년	2010년	2009년
서울 서초구 반포4동 19-4 외	87,111	47,040,530	47,040,530	831,910,050	792,710,100

전체 공시지가는 8300억원 수준이고, 이중 1/6은 천일고속 지분으로 8320*1/6=1,386억원

차익거래개념에 의한 접근
A) 고속터미널 부지 한평을 구입하려면 ? 예를 들어 5천만원 소요됨을 가정 / 전체 규모 1.3조
B) 천일고속 주식으로 간접적으로 소유할 경우
   - 전체평수 : 26,397평(전체부지)
   - 전체 부지중 천일 귀속분 : 4,400평(전체의 1/6)
   - 천일고속 발행주식 : 1,429,220주
   - 1평당 주식수 : 325주 ( 천일고속 325주=반포부지 1평)
   - 325주 취득가 : 860만원(325주*26,500원)
<결론> A안보다 B안으로 간접소유하는 것이 경제적임.

2) 토지의 공시지가_ 장부금액 131억

토지의 총면적 12,000평, 공시지가 458억원의 토지를 
보수적으로 500억원으로 평가함.
실제 거래가격은 조사하지 않음

(2010년말 감사보고서 참조)
당기말 현재 토지는 부산시 사상구 학장동 287-2외 23건(40,781.13㎡)이며, 공시
지가의 합계액은 45,807,536천원(전기 : 45,493,876천원)입니다.

3) 버스는 평균사용기간등을 감안하지 않고 50억원으로 대강 평가함

4) 현금과 단기금융상품 합계액 175억원


***현금흐름분석***

본업의 영업이익 : 거의 없음 미미함
감가상각비        : 연간 18억원 수준
금융상품 이자수익 : 연간 5억
고속터미널 배당금 : 연간 10억
건물의 임대수익 : 연간 10억원
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매년 40억원 수준의 현금흐름은 가능할 것으로 보입니다.

버스에 재투자를 가정할 경우
매년 15억~20억원 수준의 capital expenditure 차감후의
주주현금흐름은 25억~30억원으로 양호한 수준입니다.
현금흐름이 안정적이고 예측가능합니다.

****재무구조의 안정성 *****
금융부채는 없음
부채는 대부분 미지급금과 임대보증금이며
이자비용은 거의 발생되지 않음
현금 및 금융상품 175억원을 보유하고 있어
재무적 안정성은 뛰어남

****사업의 매력도****
장기간 과점형성과, 여러 대체 교통수단의 발달로
고속버스의 기능은 점차 약화 될것으로
수익가치의 전망은 어두움

***경영진의 성향****
여유자금을 다각화에 사용하지 않으며
변화하지 않고 과거지향적임
대체로 보수적으로 회사를 운영하고 있다고 판단됨.