[대가의 선택]삼화왕관, 참이슬 병마개 제조사

윌리엄 프라이즈 <1>삼화왕관

윌리엄 프라이즈는 1995년부터 현재까지 '손버그 밸류 펀드'를 운용하고 있다. 프라이즈는 손버그 밸류펀드를 운용하며 운용기간 동안 S&P500 지수를 123%P 능가하는 뛰어난 실적을 올렸다. 프라이즈는 가치투자자 중에서도 전통적인 가치주와 성장주에 골고루 관심을 가진 '절충주의자'다. 그의 포트폴리오는 기본 가치주, 저속 성장주, 신흥 프랜차이즈의 세 가지 타입 가치주로 구성되어 있다.

프라이즈 "이익이 꾸준하고 싸면 사라"

프라이즈가 생각한 기본 가치주는 주가수익배수(PER)가 낮은 상태고 과거 시장 평균 PBR 대비 저렴하게 거래되는 회사들이다. 지속 성장주는 대형 블루칩 회사들이다. 그는 인기가 없어진 블루칩 회사를 싸게 매수하는 것을 좋아한다. 이를 위해 프라이즈가 고려하는 지표는 PER, 시장 평균 PER, 5년간 주당순이익(EPS), 영업이익률 등이다. 한편, 신흥 프랜차이즈는 변화의 첨단에 서 있고 풍부한 무형가치를 보유한 회사를 말한다. 비교적 젊은 기업들이 해당된다.

프라이즈의 선택 '삼화왕관'

 

삼화왕관은 국내 1위 병마개 제조기업이다. 유리병 제조업체 금비의 자회사며 지난 2010년 지분매각 전까지는 두산그룹의 손자 회사로 두산에 병뚜껑을 납품해왔다. 왕관(Crown)이란 말은 병마개를 처음 만든 윌리엄 페인터가 그 모양이 왕관을 닮았다 해서 지어진 이름이다. 병마개는 용도별로 다양하며 이를 통칭해 클로져(closure)라고 부른다.

[그림]주요 병마개 제품

(자료: 삼화왕관 홈페이지)

병마개는 참이슬, 박카스 등에 쓰이는 알루미늄캡 비중이 60% 이상으로 가장 크다. 매년 110억개 가량이 소비되며 삼화왕관의 생산량은 55억개다. 음료 매출과 실적이 직결돼 여름철인 2분기와 3분기가 성수기, 겨울인 1분기와 4분기가 비수기에 해당한다.

병마개 사업은 안정적인 매출이 보장되지만 성장이 제한적인 분야다. 삼화왕관의 실적은 지난 10년 간 큰 변동없는 모습이다. 2009년 분할로 지분법 주식 등 영업외자산이 두산중공업에 합병돼 영업외수익이 줄어 이익이 감소했다.

2011년 실적은 소폭 증가세다. 3분기 매출액은 241억원으로 전년 동기 대비 8% 늘었다. 영업이익은 20억원, 순이익은 18억원을 각각 기록해 전년 동기와 비슷하다.

삼화왕관은 지난 2월 14일 4분기 잠정실적을 발표했다. 매출액은 전년 동기 대비 1.3% 감소한 227억원을 기록했다. 영업이익은 31억원으로 9% 늘어난 반면, 순이익은 5.4% 줄어든 21억원이다.

정부의 경쟁유도 정책에 따른 경쟁 심화 우려

전체 병마개 수요의 50%를 차지하는 주류용 납세 병마개는 국세청 지정업체만이 만들 수 있다. 삼화왕관은 지난 73년 병마개 업체로 지정된 이후 85년 추가 지정된 세왕금속과 함께 20년이 넘도록 주류용 병마개 시장을 양분해왔다.

그러나 정부는 납세 병마개 시장 경쟁을 유도하기 위해 2010년 CSI코리아에 이어 올해 10월 신성이노텍이 추가로 선정했다. 아직 경쟁이 본격화되진 않았지만 법적인 진입장벽이 낮아진 만큼 경쟁이 심화될 우려가 있다.

삼화왕관의 PER은 5.3배로 5년 평균 6.6배보다 낮다.

◆  X-Ray 분석 결과, 상위 26%

삼화왕관의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 14점을 기록해 전체 상장기업 중 547위로 상위 26%에 랭크됐다.

중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하지만, 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

X-Ray 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. X-Ray 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업 독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. X-Ray 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.

성장이 제한된 기업은 투자자들의 외면을 받기 쉽다. 하지만 프라이즈는 인기가 없어 싼 주식을 성장주, 블루칩과 함께 포트에 편입해 균형잡힌 포트를 구성했다. 프라이즈의 선택을 받은 삼화왕관이 전통 가치주로서의 제 역할을 해낼지 지켜보자.