[대가의 선택] 윌리엄 밀러의 선택 '삼익THK'

[편집자주 : '대가의 선택'은 유명 가치투자 대가들의 종목 선정 기준에 맞는 국내 기업을 찾아 소개합니다. 실적은 최근 발표된 재무제표를 기준으로 합니다.]

윌리엄 밀러의 선택을 받은 기업은 삼익THK다. 윌리엄 밀러는 레그 메이슨 밸류 트러스트(Legg Mason Value Trust)의 매니저로 1991년부터 매년 S&P 500(미국 주가지수)보다 높은 실적을 올렸다. 이는 월가의 영웅 피터 린치의 기록을 경신한 것이다. 대학에서 철학을 전공하기도 했던 밀러는 사업의 미래가치에 주목해 가치투자를 확장해야 한다고 조언했다.

밀러 "수익성이 뛰어난 평균 이상의 기업을 매수하라"

윌리엄 밀러는 기업의 수익성에 주목했다. 우선 영업이익률이 해당 업종에서 평균 이상인 기업을 골랐다. 그런 다음 ROE(자기자본이익률)가 15%가 넘고, 5년간 EPS(주당순이익)가 연평균 10% 이상 꾸준히 성장한 기업을 선별했다. 즉 업종 내 경쟁력이 있고 절대적인 수익성도 좋은 기업을 찾은 것이다.
 
또한 그는 배당수익률도 중요하게 생각했다. 배당수익률이 국채 수익률에 가까운 기업을 매수해 과도하게 고평가된 기업을 피하고 성장하는 기업의 현금 창출력을 가늠하는 잣대로 사용했다.

윌리엄 밀러의 선택 '삼익THK'

삼익THK의 영업이익률 11.5%로 업종평균인 1.4%보다 높다. 최근 4년간 10% 내외의 영업이익률을 기록 중이다. 3분기 실적을 반영한 ROE가 16.5%, 5년간 EPS 성장률이 40%로 윌리엄 밀러가 주목한 수익성과 성장성의 2가지 조건을 만족했다. 또한 작년 수준의 배당을 실시할 경우 3년 국고채 수익률과 비슷한 3.4%의 배당수익률을 기대할 수 있다.

삼익THK는 1960년 설립된 공작용 기계 전문 업체다. 공작 기계는 기계를 만드는 기계를 말한다. 삼익THK는 공작 기계의 필수 요소인 LM시스템과 메카트로 시스템을 주로 생산한다. LM시스템은 자동차, 반도체 및 LCD산업을 비롯해 최근에는 의료기기 산업에 이르기까지 공장 자동화가 진행된 산업 전반에 걸쳐 쓰인다.

[그림1]LM시스템

(자료: 삼익THK 홈페이지)

삼익THK의 실적은 2010년 들어 급증했다. 경기 회복으로 산업 전 부문에서 대기업의 설비투자가 늘었기 때문이다. 삼익THK가 속한 공작기계 업종은 전방산업의 설비투자가 늘면 수혜를 입는다. 기업의 설비투자는 호황이 어느 정도 진행되면 늘어나고, 불황에 접어들면 먼저 줄어드는 특성이 있다. 따라서 공작기계 업체의 실적은 호황일 때는 늦게 좋아지고, 불황에는 먼저 나빠지는 경우가 많다.

올해 하반기 경기 하강으로 삼익THK의 3분기 매출액은 전년 동기 대비 17% 감소한 685억원을 기록했다. 영업이익은 31% 줄어든 63억원, 순이익은 40억원 적자로 전환했다.

[표1]매출액, 이익 차트

(자료: 아이투자)

◆ 엔화강세로 외환손실 발생

영업이익이 흑자였음에도 3분기 순이익 적자로 전환한 이유는 외환 평가손실이 발생했기 때문이다. 삼익THK는 원재료를일본에서 수입하고 엔화로 대금을 결제하고 엔화부채도 많다. 따라서 원/엔 환율이 상승하면 외환 평가손실이, 하락하면 외환 평가이익이 발생하는 구조다.

원/엔 환율은 2분기말 100엔당 1327.9원에서 3분기말 1534.4원으로 15% 상승했다. 이에 외환손익 (-)74억원이 발생해 40억원의 적자를 냈다.

[표2]외화 차입금 현황          (환율 : 1534.4원/100엔)

차입처	연이자율	2011.3분기	2010
한국수출입은행	2.09%	2억엔	2억엔
	2.14%	4억엔	4억엔
	2.29%	6억2000만엔	6억2000만엔
	2.39%	5억엔	-
THK(주)	1.75%	20억엔	20억엔
외 화 합 계		37억2000만엔	32억2000만엔
원 화 환 산 액		571억6000만원	449억8000만원

(자료: 아이투자, 사업보고서)

지난 12월 30일 원/엔 환율은 100엔당 1493.17원으로 마감해 3분기 말 대비 2.7% 하락했다. 원/엔 환율이 하락해 3분기 발생했던 삼익THK의 외환 평가손실은 평가이익으로 일부 환원될 전망이다. 17일 원/엔 환율은 100엔당 1494.5원에 마감했다.

삼익THK는 수익성이 뛰어나고 업종 상위의 영업이익률을 기록하는 종목이다. 윌리엄 밀러는 뛰어난 종목을 장기간 보유해 30배~40배 수익을 올렸다. 삼익THK가 밀러의 선택에 부응할 지 지켜보자.