이번엔 롯데쇼핑 입니다
갠적으로 유통주는 고성장은 어렵지만 저성장 즉 저성장도 성장은 한다는 소리니깐요
년초의 급락을 통해 유통주 가 엄청 매력적인 가격이었음은 틀림 없습니다. 특히 몇 년간 고점에
서 약 40만원 권에서 떨어지지 않고 애를 태우던 롯데쇼핑의 급락은 기다리면 기회를 준다는 원
칙을 다시한번 입증 하였죠
우선 상대적인 평가를 들어 가보겠습니다
보수적으로 향후 롯데쇼핑의 roe 를 8% 유지 한다고 가정하죠 per은 10 pbr 은 1 이라고 해보겠습니다.
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roe? |
2008년 |
2009년 |
EPS2년 |
EPS3년 |
EPS4년 |
EPS5년 |
|
8% |
25576 |
26008 |
28088 |
30336 |
32762 |
35383 |
|
평균PER? |
2008년 |
2009년 |
BPS2년 |
BPS3년 |
BPS4년 |
BPS5년 |
|
10 |
299522 |
325098 |
351106 |
379194 |
409530 |
442292 |
|
평균PBR |
||||||
|
1 |
그리고 15% 기대수익율과 24% 의 기대수익율 가격 입니다.
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5년뒤주식가격= |
353834 |
5년뒤주식가격PBR= |
442292 |
|
적정매도가6%할인= |
280270 |
적정매도가6%할인= |
350337 |
|
15%기대수익율 PER |
202306 |
15%기대수익율PBR= |
252882 |
|
24%기대수익율 PER |
149662 |
24%기대수익율PBR= |
187078 |
올해 매도가는 약 29 만원쯤 나오네요 매수 적정가는 14만원과 20 만원 사이 이지만 롯데쇼핑이 pbr을 1로 회복 한다고 가정 한다면 더많은 수익이 기대되는 상황 입니다.
그럼 이거는 존템플턴식입니다
|
존템플턴식 기업가치평가 |
현재주가*5 /5년간주당순이익 합계 | ||||||
|
현재주가? |
5년간주당순이익 합계 | ||||||
|
233000 |
152577.6 |
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현재주가*5 |
현재PER |
||||||
|
1165000 |
7.635458 |
||||||
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존템플턴식매수가격1배 |
152577.6 | ||||||
매수 하라는 가격은 15만원 으로 보수적으로 잡았을 때 입니다.
템플턴은 1배 혹은 2배로 샀다고 했으니 한 20만원쯤 사도 무방 하다고 봅니다.
(2배는 30만원임)
자 그럼 현금 흐름 법으로들어가볼까요?
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2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 | ||
|
매출액 |
111,870 |
118,582 |
125,697 |
133,239 |
141,234 | |
|
매출액증가율 |
6% |
6% |
6% |
6% |
6% | |
|
영업이익 |
8,950 |
9,487 |
10,056 |
10,659 |
11,299 | |
|
영업이익율 |
8% |
8% |
8% |
8% |
8% | |
|
법인세 |
2,148 |
2,277 |
2,413 |
2,558 |
2,712 | |
|
법인세납부율 |
24% |
24% |
24% |
24% |
24% | |
|
세후영업이익 |
6802 |
7210 |
7642 |
8101 |
8587 | |
영업이익율은8% 잡고 향후 매출액 증가율은 6% 잡고 이후로 5% 그리고 4% 이후로 떨어진다고 추정 했습니다.(롯데쇼핑은 해외진출 및 추가적으로 지점을 늘리고 있음)
법인세 납부율은 훗날 떨어질거지만 보수적으로 24% 책정했습니다. 시장 정책이란건 납부율을 올릴수도 있으니깐요 (지금 정책은 친기업 이지만 다음번엔 친기업정책이 안될수도있으니깐요)
역사적인 납부율과 최근 줄어들 납부율 생각해서 24% 했습니다.
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2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 | |||||||
|
자본적지출 |
10,068 |
10,672 |
11,313 |
11,992 |
12,711 | ||||||
|
자본적지출/매출액 |
9% |
9% |
9% |
9% |
9% | ||||||
|
유형자산장부가액 |
83537 |
88877 |
94518 |
100479 |
106780 | ||||||
|
감가상각율 |
6% |
6% |
6% |
6% |
6% | ||||||
|
감가상각비 |
5,011 |
5,332 |
5,672 |
6,031 |
6,410 | ||||||
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(3)순운전자본 증감액 추정 |
| ||||||||||
위는 자본적 지출 입니다. 감사보고서엔 향후 어떻게 지출 할거다 라고 하던데요 솔직히 산업이 성숙 되어서 향후 5년간 1조 정도 지출 하고 그이후론 자본적 지출이 떨어지기 떄문에 잉여현금이 증가 할테지만 보수적으로 15년간 향후 자본적 지출이 매출액에서 9% 로 계속 된다고 가정했습니다. 감가상각율은 6% 적용했습니다
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 | ||
|
세후영업이익 |
6802 |
7210 |
7642 |
8101 |
8587 | |
|
감가상각비 |
5,011 |
5,332 |
5,672 |
6,031 |
6,410 | |
|
총현금유입 |
11813 |
12542 |
13314 |
14132 |
14997 | |
|
순운전자본 증감 |
876 |
- 1,054 |
- 1,117 |
- 1,184 |
- 1,255 | |
|
설비투자 |
10,068 |
10,672 |
11,313 |
11,992 |
12,711 | |
|
총현금유출 |
10,944 |
9,619 |
10,196 |
10,807 |
11,456 | |
|
잉여현금 |
868.36 |
2,923.63 |
3,118.71 |
3,324.32 |
3,541.16 | |
운전자본의 증감도 예측했습니다.매출채권 재고자산 매입채무 미지급금 등 영업용 유동자산 과 영업용 유동부채 부분을 증감 해서 추정 했습니다.
연도별 잉여현금을추정했습니다.
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 | ||
|
10년잉여현금현재가치 |
39,991 |
38892 |
37847 |
36850 |
35897 | |
|
계속가치의 현재가치 |
21172 |
22019 |
22899 |
23815 |
24768 | |
|
비영업자산의가치 |
63411 |
63411 |
63411 |
63411 |
63411 | |
|
(지분가치) |
28979 |
28979 |
28979 |
28979 |
28979 | |
|
부채의가치 |
43359 |
43359 |
43359 |
43359 |
43359 | |
|
기업가치 |
110,194 |
109942 |
109778 |
109697 |
109696 | |
|
주식수 |
0.29043 |
0.29043 |
0.29043 |
0.29043 |
0.29043 | |
|
주당내재가치 |
379,416 |
378,550 |
377,984 |
377,705 |
377,703 | |
|
목표매수가격 |
215,953 |
|||||
24%의 기대수익율로 할인시 16만 이 나오네요 15% 기대수익은 21만원이 나오네요 이떄 부채의 가치 (이자비용들어가는거) 차감하고 비 영업자산의 가치에는 현금이랑 매도가능증권등 카드자산등을 넣었구요 지분가치는 감사보고서에 실린걸 보수적으로 적용했습니다.
결론 2009년 올해는
매수 20만원 이하시
매도는 37~40 만원 (보수적으로)매도는
광운대학교 가치투자연구회 (여이동사) –김병조-
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수정 했습니다 가격은 뭐 37만원 매도 변합 없습니다