[이벤트투자] 풀무원 공개매수와 투자가치

풀무원, 기업 분리 합체의 마술

풀무원의 지주회사 풀무원홀딩스는 지난 9/19일 주당 37,000원에 풀무원에 대한 공개매수를 발표했습니다. 공개매수 물량은 현재 풀무원홀딩스가 보유하고 있는 풀무원 지분을 제외한 나머지 잔량 전부로, 완전지주회사 체제를 구축하는 걸 목표로 하고 있습니다. 공개매수가 성공할 경우 풀무원은 풀무원홀딩스의 100% 자회사가 되어 상장폐지되게 됩니다.

그런데 풀무원은 사실 기존 풀무원에서 지주회사 풀무원홀딩스와 사업자회사 풀무원으로 분할상장 된지 2달 정도 밖에 되지 않았습니다. 2달 만에 다시 합칠 거라면 왜 굳이 분할을 통해 회사를 나누었던 걸까요?

첫째 이유로는 일반적인 지주회사-사업자회사 분할에 따른 경영진의 지분권 강화를 들 수 있습니다. 지주회사로 전환하면 보다 적은 액수로 그룹을 지배할 수 있습니다. 또한 지주회사 분할 이후 경영진의 자회사 지분을 지주회사 지분으로 교환하기 때문에, 지주회사의 주가가 낮고 자회사의 주가가 높을수록 분할 후에 경영진의 지분권이 강화되게 됩니다. 9월 한 때 자회사인 풀무원의 주가가 크게 떨어졌으나 저점대비 70%이상 반등하며 무리없는 지분 교환이 되게 되었습니다.

둘째 이유로는 풀무원홀딩스와 풀무원건강식품의 합병입니다. 합병 전 풀무원건강식품의 지분구조는 대주주관계인의 지분이 92.3%에 달하는 일종의 그룹외 별개 회사였습니다. 풀무원건강식품을 분할 전 풀무원과 합병하는 것 보다, 분할 후에 지주회사인 풀무원홀딩스와 합병시키는게 더 낫다고 계산했을 것입니다.

이 두 요인이 결합된 결과 풀무원그룹 분할 전에 45%였던 대주주의 지분율이 현재 풀무원홀딩스 61.65%로 상승한 상태입니다. 즉, 풀무원그룹은 이번 지주회사 분할-합병-공개매수로 이어지는 3단 분리, 합체를 통한 그룹재편의 결과로 건강식품 통합과 지배권강화에 필요한 상당한 자금을 절약했으며, 이번 공개매수 역시 차질없이 진행될 가능성이 높습니다. 지주회사 규제를 철폐한 이후 분할 전 주식을 보유했던 소액주주들에게 불리한 상황이 이어지고 있다고 할 수 있습니다.


최근 주식시장의 약세로 상대적으로 이벤트 투자는 많이 한산해진 상황입니다. 이벤트 투자는 특정한 기업의 이벤트를 통해 개별기업의 저평가를 발굴하는 방법이니 만큼, 시장 전체가 저평가로 들어서면 한가해지게 마련입니다. 모두 저평가 기업들을 주워담는 즐거운 투자 되시길 바랍니다. 케세라세라.

※ 풀무원의 PER, ROE는 자회사 풀무원이 상장한지 1년이 되지 않았기에 추정실적을 사용하였습니다.