책 '경제를 읽는 기술' 요약과 한국시장에서의 응용

제가 참여하는 모임에서 발표한 자료입니다.
공유하면 도움이 될까 해서 올립니다.

1. 소개

기업의 주기와 주식시장의 주기를 읽기 위해서는 결국 펀더멘탈이 되는 산업의 주기와 경제의 주기를 읽어야 하기 때문에 효과적인 산업 주기, 경제 주기를 읽는 법에 대해서 고민을 해왔고 결국 내린 결론은 인과관계가 확실한 선후행 지표를 찾을 수록 산업과 경제의 주기를 읽을 가능성이 높아진다는 생각을 하게 되었다.

'경제를 읽는 기술'은 산업과 경제의 주기를 읽기 위해 선행관계를 찾으려 하는 중 발견한 책으로 경제 지표들의 선후행관계를 통해 경제 주기를 읽고 그것을 이용하여 주식시장의 주기를 읽는 법에 대한 방법을 알려준다.

 

2. 경제를 움직이는 힘

경제성장이란 재화와 용역(서비스)에 대한 국가의 총수요와 총생산의 변동을 말한다.

따라서 경기주기에서 '무엇이 무엇에 선행하는지'에 대한 연대기를 만들기 위해서는 논리적으로 다음과 같은 과정을 수행해야 한다.

 

• 우선 재화와 용역에 대한 소비자지출을 파악한다.
• 소비자지출이 재화와 용역의 생산에 미치는 영향을 살펴본다.
• 생산이 재화와 용역의 생산 -보통 '자본지출'로 불리는-을 뒷받침 하는 기계와 장비, 사무실 건물, 공장들에 대한 수요에 미치는 영향을 판단한다.

 

경기주기의 연대기

 

 

위의 그림은 이러한 인과관계 사슬-즉 경기주기의 연대기-을 나타낸 것이다.

 

• 개인소득-주로 임금-은 경제에서 가장 큰 비중을 차지하는 소비자지출을 일으키는 주요 동인이다. 임금을 통한 지출과 관련된 가장 중요한 지표들을 파악할 수만 있다면 소비자지출의 예측이 가능할 것이다.
• 소비자지출의 증가와 감소는 제조업과 서비스업의 성장과 둔화를 주도한다.
• 기업의 공장과 장비에 대한 투자를 말하는 자본지출은 생산과 서비스, 소비자지출 추세에 규칙적으로 후행한다.
• 경제활동의 세 영역-소비자지출, 산업생산과 서비스, 자본지출-은  기업들의 실적에 중요한 영향을 미치며, 특히 소비자지출의 영향력이 크다.
• 기업실적을 반영하는 민감한 예측 메커니즘으로서 주식시장의 움직임은 경기주기의 전반부에 소비자지출과 밀접한 관련이 있다. 이러한 주기적 사건들의 사슬을 살펴보면 주식시장에서 어떤 일이 일어날 것인지를 훨씬 쉽게 이해할 수 있다. 주식시장은 경기주기의 주요전환점에서 일어나는 일들에 영향을 받으면서 움직이기 때문이다.
• 기업인들은 매출과 순익의 증가나 감소에 따라 근로자들을 채용하거나 해고하기 때문에 고용은 경기에 선행하기보다는 후행하는 성격을 띤다.

 

이러한 각각의 경제지표들은 서로 영향을 주는 순서가 어떤 경기주기에서나 놀랄 만큼 유사하다.

경제지표들 사이의 순차적인 인과관계는 충분히 일관성을 갖고 있으므로 현재 우리가 경기주기에서 어느 지점에 있으며 또 앞으로 어떻게 움직이게 될지를 이해하는 데 있어 인과관계를 잘 활용할 수 있다는 것을 설명할 것이다.

 

소비자지출을 GDP에서 중요한 부분을 차지하고 있으며, 경기주기의 관점에서 볼 때도 단기 및 중기적인 산업생산과 자본지출의 방향을 결정하는 데 중요한 역할을 한다. 결과적으로 소비자지출은 기업실적의 방향을 결정하는 데에도 핵심적인 역할을 한다. 투자자들은 이러한 사실을 반드시 알고 있어야 한다. 기업실적의 등락은 주식시장의 방향을 결정하는 데 중요한 역할을 하는 두 가지 핵심 요인 중 하나(나머지 하나는 금리)이기 때문이다.

기업실적의 등락은 중기적인 고용 상황의 개선과 후퇴를 결정하는 핵심 요소다. 분명히 말해서 기업들의 고용은 사업활동과 기업실적이 좋은지 나쁜지에 따라 늘거나 줄어들며, 따라서 고용은 다른 주요한 경제지표들에 후행한다. 다시 한 번 강조하지만, 기업인과 투자자들은 시간적으로 고용은 후행적 성격을 띠고 있으므로 주기적으로 고용이 경제에 상당한 영향을 미치는 것이지 그 반대는 아니라는, 잘못된 그러나 자주 갖게 되는 생각으로부터 벗어나야 한다.

 

소비자지출은 그 자체가 전체 경제의 방향을 주기적으로 결정하는 역할을 하고 있으므로, 경제에 지배적인 영향을 미치는 요인으로 봐야 한다. 따라서 전체 소비자지출을 면밀히 주시해야만-이보다 더 중요한 것이 바로 소비수요의 방향을 예측하는 것이다- 대부분의 경제상황과 경제 영역의 효율적인 예측이 가능해진다.

소비자지출이 경제 전반을 이끄는 동인이라면, 우리는 경제수요사슬의 상승기, 하강기, 전환기를 앞서 대비하기 위해 소비자지출을 먼저 예측할 수 있어야 한다.

소비자지출에 영향을 주는 중요한 요인들 중 가장 중요한 두 가지를 먼저 살펴보자.

 

• 개인별 시간당 실질평균임금 : 이 지표는 취업자들의 구매력을 나타낸다. 시간당 실질평균임금은 과거 여러 경기주기에서 소비자지출의 훌륭한 선행지표 역할을 해왔다.
• 고용 : 소비자지출에 의해 고용이 영향을 받는 경우가 그 반대의 경우보다 많다. 때문에 고용이 소비자지출에 후행하긴 하지만, 고용은 소비자지출에 상당 부분 기여하는 임금의 핵심 요인이다.

 

3. 소비지출과 산업생산

미국 

한국 

* 실질소비자지출이 아닌 소비지출CSI, 데이터가 1998년 12월 이후부터 존재

 

소비지출 -> 산업생산 

소비재의 구입을 위한 소비자의 지출의 증가는 재화와 용역의 생산의 증가를 일으킨다는 것을 보여주는 차트이다.

미국의 경우 긴 기간의 차트를 통해 분명히 소비지출이 산업생산과 뚜렷한 연관성이 있다는 것을 알 수 있으며 한국의 경우도 짧은 기간의 차트를 통해서 소비지출이 0~12개월 정도 산업생산을 선행하는 것을 알 수 있다.

 

4. 산업생산과 자본지출

미국

 

산업생산 -> 자본지출 

생산이 재화와 용역의 생산을 뒷받침 하는 자본지출에 영향을 준다는 것을 명확히 보여주는 차트다.

생산이 증가하게 되면 생산을 늘이기 위한 시설투자를 하기 위한 자본지출이 증가하게 되기 때문에 자본지출은 산업생산에 후행하게 되어 있다.

 

5. 소비지출과 자본지출

미국

 

소비지출 -> 산업생산 -> 자본지출 

소비지출이 산업생산에 영향을 끼치고 산업생산은 자본지출에 영향을 끼치기 때문에 소비지출이 자본지출에 영향을 준다는 논리가 성립된다.

실제로 그러한지 확인해본 차트로 소비지출에 비해 자본지출의 변동성이 커서 보기가 쉽지 않지만 소비지출이 자본지출에 선행한다는 것을 알 수 있다.

 

6. 소비지출과 기업이익

미국

 

소비지출 -> 기업이익 

소비지출의 증가는 산업생산의 증가를 일으키고 소비지출과 산업생산은 둘 다 기업의 이익에 영향을 주기 때문에 소비지출의 증가는 기업이익의 증가를 일으킨다는 것을 보여주는 차트이다.

미국의 경우 소비지출이 기업의 이익과 뚜렷한 연관성이 있다는 것을 알 수 있다.

 

7. 소비지출과 주가지수

한국

 

소비지출 -> 기업이익 -> 주식시장

소비지출은 산업생산에 영향을 주고 소비지출과 산업생산은 기업이익에 영향을 주며 기업이익은 주식시장에 영향을 주기 때문에 소비지출의 증가는 주식시장의 상승을 일으킨다는 것을 보여주는 차트이다.

인과관계가 존재한다는 것을 알 수 있다.

 

한국

 

주가지수 또한 YoY로 변환해서 소비지출과 비교할 경우 한국의 경우 짧은 기간이지만 놀라울 정도로 소비지출이 주가지수와 연관성이 있다는 것을 알 수 있다.

 

8. 소비지출과 시간당 실질소득

미국

 

한국

 

시간당 실질소득 -> 소비지출 

개인별 시간당 실질소득을 구하지 못하여 가계수입평가지수로 대체 하였다.

예상대로 매우 연관성이 높다는 것을 알 수 있지만 개인별 시간당 실질소득이 아니라서 그런지 거의 동행하는 것을 알 수 있다.

 

9. 소비지출과 실업률

미국

 

소비지출 -> 기업이익 -> 고용

소비지출의 감소는 기업이익의 감소를 일으키고 기업이익의 감소는 실업률의 증가를 일으킨다.

실제로 소비지출에 실업률이 후행하는 것을 확인 할 수 있다.

 

10. 응용

소비지출과 봉제의복 및 모피제품 생산지수

 

의류업종은 경기에 밀접한 업종으로 소비지출의 증가와 밀접한 증가가 있고 위의 차트를 보면 실제로 그렇다는 것을 확인할 수 있다.

 

산업생산과 생산자제품재고지수

 

산업생산 -> 재고

산업생산의 증가는 재고의 증가를 일으키는 선행지표로 사업생산의 증가가 피크를 찍기전부터 재고의 증가가 나타나기 시작한다.

 

소비지출과 생산자제품재고지수

 

소비지출 -> 산업생산 -> 재고

소비지출이 생산자제품재고지수에 선행하나 산업생산에서 생산자제품재고지수까지 걸리는 시간 때문에 거의 반대방향으로 상관관계를 보여준다.